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主题:股神眼中的股神

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股神眼中的股神  发贴心情 Post By:2017-3-11 12:47:00

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沃尔特·施洛斯(Walter Schloss,1916-2012)。他不是很多人眼中的股神,但他是“股神”眼中最伟大的投资人之一。他曾经为价值投资之父本·格雷厄姆工作将近十年。

巴菲特2006年致股东信,专门重点讲到Walter Schloss:

最后我想谈谈我在华尔街的一位老朋友,Walter Schloss,他已经90多岁高龄。从1956年至2002年,他的投资都非常成功,而且除非他的基金赚钱,否则他一分钱手续费也不收。Walter没有上过大学或者商学院。他只有1间办公室,直到2002年才扩到4间。他没有秘书,事实上没有任何员工,只有他的儿子帮他。

他们从来不靠内幕信息,确切地说,内幕信息至少离他们有1英里远;选股票就靠设定几条标准。1989年父子俩接受采访,被问及投资理念,回答“我们尽量买便宜的股票”。听到这些,什么现代组合理论,技术分析,宏观判断和复杂模型,都歇了吧。

我第一次向公众推荐Walter Schloss是在1984年,那时主流商学院盛行“市场有效理论”,即认为股票价格不会明显被错估,所以仅仅利用公开信息,投资者无法超越市场平均水平。无数本来前途无量的年轻人就被灌输了这样的思想,而另一边Walter却继续用事实说话--跑赢大盘。市场有效理论反而帮助了Walter,就像如果你从事航运业,而你的竞争对手都被教育说,地球不是圆的,而是方的。从这个角度讲,对Walter的投资者来讲,他没有上过大学,是件好事。

巴菲特在The Superinvestors of Graham-and-Doddsville这样形容Walter Schloss:

他真的知道怎样找到“比卖给私人投资者价格低得多”的股票。他持有股票数量比我多得多,他对公司所处行业的性质等,没有我关心得多。我也影响不了他。不过这是他的优势之一,因为没有人影响得了他。

着名价值投资机构Tweedy Browne的Christopher Browne在被问及应该如何挑选基金经理的时候,也提到了Walter Schloss的例子:

我们知道每一个账户一般分配给基金经理的时间不过数年,但我们还是要做长远打算。了解谁会成为接班人很重要,了解潜在接班人的薪酬状况也很重要。这里有一点,在投资领域,工作地点往往不是跳槽的主要因素。不过有些人是没有接班人的。

我记得几年前,Walter Schloss到我办公室来,给我一张单子,上面写着40年的投资记录和年复合收益率20%。他是独一无二的,我还记得当时把这个提交给我的投委会,告诉他们,即使10年前我们遇到Walter Schloss,他很可能也不符合我们对基金经理所谓“标准”,那意味着我们错过了后面十年年复合增长10%的机会。Walter当时已经超过70岁,而且他手下没有任何人,连电脑都没有,唯一的参考资料还是每次从我这里借的Value Line杂志。

Walter Schloss:我的华尔街六十五年

1998年Walter Schloss参加了Jim Grant投资论坛,演讲题目是“我的华尔街六十五年”,开场时他先讲了一个笑话。“我有个朋友,在精神病院当医生,他请我去给他的病人讲讲投资。我应邀前往,刚讲了几句,一个坐在前排的病人,站起来冲着我喊,‘闭嘴,白痴,坐下!’我顿时傻了,问我的朋友该怎么办,他说,‘那你就坐下呗,这是他这几个月来说的最明智的一句话’”。

在那次演讲中,Walter给大家介绍了他眼中的“价值投资之父”Ben Graham。Graham从哥伦比亚大学毕业后,聪明的他将自己的理念应用于投资,他定下的规矩是,有回报他要提取50%,而出现损失,他也会承担50%。不过,1929年的市场也让他损失惨重,投资者纷纷赎回。1946年,Graham-Newman基金成立10年,表现一直很好。主要原因是Graham二战前买入很多规模和盈利一般的二线公司,这些公司不用缴纳超额盈利税,因此战后反而经营和股价都表现很好。

两个小例子可以看出Ben Graham的原则性。

1、曾经有人给他推荐未来业绩很看好的公司,他说这不是我们的风格。他所倡导的价值投资并不是预测企业未来几年的盈利和增长。哪怕机会再确定,他也不会买。

2、价值发现。二战前,市场热捧波音公司,认为其前景巨大;二战后,很多人都认为公司没有前途,于是Ben Graham得以在20元股价买入(当时账面价值为40美元)。当时没有多少人会专门在股价跌时买入,Ben Graham已经在这样做了,不过他不愿意用逆向投资形容自己,他认为自己是在买入价值。所以你要教育你的投资人,除了浮盈,也要习惯浮亏,而且越跌越买。

Walter Schloss工作习惯

他从来不用电脑,但坚持每天早上读报,唯一其他参考资料是Value Line杂志,最喜欢看“表现最差股票列表”,找到理想标的后买入一些(股价较账面价值有折价,债务少最好没有,管理层有一定持股比例),然后让上市公司将财务报表邮寄到自家信箱。每天工作时间坚持上午九点半到下午四点半。1956年自立门户后,将近50年(2003年基金清盘,专门为自己理财)年复合收益率16%。难怪,Forbes杂志曾在封面说,听Schloss谈“简单”的价值投资对现代人是一剂“补药”。

Walter Schloss精彩问答:

Q:你和巴菲特等人都曾师从Ben Graham,今天你们也成为非常成功的投资人,你们的共同点是什么?

A:都不抽烟,呵呵。我想我们都很理性(rational),即使在非常不利的情况下,我们也不会很情绪化。当然,巴菲特是这方面做得更极致些。而且我们都很诚实,我们知道有些人赚了很多钱,但别人并不愿意投钱给他们,因为他们人品有问题。

Q:Tweedy Browne偏定量,而巴菲特偏定性,你呢?

A:我不是很擅长判断“人”,我更喜欢跟数字打交道,除非上市公司离得很近,否则我不会去调研。我会从公司是否愿意分红,来判断管理层是否为股东利益着想。因为我们很小,所以我们不会去约见管理层,除非你是富达(Fidelity),否则他们怎么会听你的呢?在基金规模小的情况下,还是同数字打交道更容易些。

Q:买卖原则?

A:不要着急卖。如果股价已经到了你认为合理的价格,那你卖掉可以。但如果因为已经涨了50%,别人劝你要锁定利润,你不要急着卖。至少卖之前要重新评估一下公司,要考虑当时市场的情绪(点位)是否对股价构成影响,人们是不是特别乐观?买股票时,根据我个人经验,买在过去几年的历史低点总归会有好处。你看到股价从125跌倒60,你认为有吸引力了,但可能三年前低至20,这说明这公司股价确实很脆弱。

Q:你自己经历了很多次经济衰退(18次),还包括二战后的市场,历史在重复,还是你也在改变?

A:市场呈现两极分化,一方面有些股票跌去50-60%,而有些股票创了新高。人们总喜欢买入表现很好的公司,而不喜欢那些表现糟糕的公司。有些人也许在想,如果我现在卖掉这些差的公司,还可以抵消一些要缴纳的盈利税,不得不承认很多人为了各种各样的原因卖股票,所以股价总是会比“应该”跌得更多。以前的价值投资我们会买入股价跌到“流动资本以下”的公司,但现在这一条很难适用。现在的原则是买入股价被“打压”的公司,股价在历史低位(而不是创新高)的公司。当然我们得弄明白,其他投资者为什么不喜欢它们,是因为没有业绩,还是因为季报比市场预期低了一点点,我们愿意与市场不同,因为我们不认为一个季度表现很重要。

Q:你的投资很分散,这是为什么?

A:巴菲特曾说我这样做是为愚蠢进行对冲,我告诉他我们不会对公司盈利进行预测,而我们买入的又是些二线公司,我知道这里面一定能出来不错的公司,但我并不知道是哪个,所以只能每个先买点。一定要买,哪怕只有一点点,这样你才会记住它。遇到真正喜欢的公司,随着股价下跌,还会继续买。

Q:很多人由于贪婪,撑不了你这么久,你的秘诀是什么?

A:很多人本不应该来这个市场,由于贪婪,才有他们的出现。我们有自己的潜在买入名单,当这个名单由50只减少到3只,我知道市场很危险了,也没有那么便宜了,于是是时候彻底撤出了。再说市场几十年前哪有那么多CFA。

Q:给年轻人什么忠告?

A:对自己要坦诚,不要让情绪左右你的判断,要明确自己这辈子要什么,不要因为华尔街赚钱就做这行。要与受人尊敬的人和好人打交道。

来源:东方红资产管理


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  发贴心情 Post By:2017-3-12 21:36:00

他和巴菲特的投资理念还是有一定区别的

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成功的人都有自己的理论

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做好人,买好股,得好报。

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