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主题:城城过客个人工作室

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  发贴心情 Post By:2011-1-11 10:57:00

0
 10年失败操作2:帮姐姐打了3个新股每次都控制不住自己开盘就卖了。眼看剧额利润没挣着。同一个地方摔2次的是傻瓜。那我摔了3次就是比傻瓜还傻啦。买股时要学巴菲特,卖股时要学李费莫。买时重质卖时看势!


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  发贴心情 Post By:2011-1-18 9:33:00

 这两天有点迷茫,按照技术派的观点,应该在27~28左右加仓271,应该卖掉银行。而按照价值投资观点正好相反。但我什么也没做,现在按照技术派观点271破位了,应该停损。但我昨天卖了银行换回了些271.是否正确很是迷茫?


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  发贴心情 Post By:2011-1-23 21:58:00

 

让“估值”飞一会

正道吴

 

股票估值,顾名思义,就是对股票的实质价值究竟值多少钱下个判断。然后根据估出来的实质价值与现价比对,判断这个股票值不值得买。

但是,“要知道,巴菲特从来不会计算股票的具体价值,巴菲特的观察者和巴菲特的撰稿者都清楚 这一点,巴菲特不会说,资本城公司股票每股值X美元,我可能以该价格的一半来购买股票,就象格雷厄姆常做的那样。相反,巴菲特会说,如果我以每股X美元的 价格购买资本城公司的股票,以公司目前的经济情况,10年后我的预期年复利收益率会是多少?”

这是《巴菲特法则》一书里的一段话,我没考证到这段话是否准确表达了巴菲特的思维和行动,但我认为这段话道出了价值投资的一个不太引人注意的思维方式的转变,即估值并不只是估某股的内在价值,还可以估年复合收益率。

当然 “估复合收益率”与“估具体价值”本质是一样的,只是同样的东西不同的表达法。但“估复合收益率”却从一个独特的、间接的角度让“估值”从“现值”到“终值”飞了一会,让我们能更清晰、更简易地解决价值投资的一些基本理念。

下面我以航天信息(简称航信)的估值来说明这个问题:

我们知道,最简易的估值法就是市盈率法,以市盈率为基础加上折现的概念,就可应用“复合收益 率估值法”。这里有两种方法可以选择:一是股东权益法。计算出公司未来某个时期(比如10年后)的大概每股权益价值,然后乘以当时的股东权益回报率,得出 当时的每股收益,然后以某个市盈率来计算其未来的实质价值。比较现在价格与未来价值,即可得出年复利收益率,以该复利收益率判断该笔投资是否值得;二是直 接收益法。使用过去每股收益的年增长率,预测未来某年的每股收益,再预测未来的每股价值,用这个价值跟现在的价格比较,得出年复利收益率。

正道认为,直接收益法虽然最为简单,但是它容易掩盖收益的人为操作,忽略了收益的质量,所以应优先选择股东权益法。

下面用股东权益法来估算航天信息的复合收益率,请大家批评指正。 需要说明一点的是,完整的估值体系应该全面分析过去的趋势和未来的趋势可持续性,未来的趋势可持续性涉及到护城河的确定性及各分类业务的风险和机遇,在此 不再展开,只简单假定航信未来10年的发展环境与以前历史年份基本相同。

 

(一)预计股东权益增长率

[原创]让鈥湽乐碘澐梢换


  从图中可以看出,航信在03年上市后,股票发行溢价使权东权益大幅增长,04年至09年的增长趋势应该算是平滑而可持续的。经计算,复合增长率为14.06%。以这个增长率作为未来10年的增长率。

 

(二)预计股东权益报酬率

年份

2009/12/31

2008/12/31

2007/12/31

2006/12/31

2005/12/31

2004/12/31

 2003/12/31

报酬率%

17.6

17.9

17.4

15.6

12.8

12.2

22.7

  经查看其非经营性收益等情况,这个股东权益报酬率是相对可靠的,观察历年情况,保守一点估计,今后的股东权益报酬率估计为16%。

 

  (三)预计市盈率

  在原理上,市盈率应该是长期国债利率(无风险收益率)的倒数。但市场显然不按这个原理运行,个股更是千差万别。这时,我们可以运用经验法则:频数分布法。

  我尝试了每股收益复权、分红因素等几种方法,最终采用的是这种:

  1、无除权除息的,半年之前采用静态市盈率(即每股收益采用上一年度数值),半年之后采用动态市盈率(即每股收益采用本年末的数据)。

  2、有除权除息的,除权除息之前采用静态市盈率,除权之后采用动态市盈率。

  原理简单,但计算过程较繁琐的频数分布法的计算结果如下:

 

10区间  

   频数

  累积频数

 频率

  频率累积

  中位数

 

8.695348

 

 

 

 

25.35513

1

10.41494

109

109

28.99%

28.99%

 

2

19.11029

110

219

29.26%

58.24%

 

3

27.80563

49

268

13.03%

71.28%

 

4

36.50098

50

318

13.30%

84.57%

 

5

45.19633

12

330

3.19%

87.77%

 

6

53.89168

12

342

3.19%

90.96%

 

7

62.58703

12

354

3.19%

94.15%

 

8

71.28238

8

362

2.13%

96.28%

 

9

79.97772

7

369

1.86%

98.14%

 

10

88.67307

7

376

1.86%

100.00%

 

  结论,航信市盈率波动频率的中位数为25,也就是说,航信自上市以来,有50%的时候市盈率在25倍以上,有50%的时候在25倍以下,按照价格围绕价值波动的原理,25倍市盈率视为航信的近似实质价值市盈率。

 

  (四)预计10年后航信的实质价值

  10年后航信的实质价值为:09年的股东权益*(1+14.06%)的11次方*16%*25/总股本=64元

 

  (五)估值

  正道参加实证擂台赛时(见《北京晚报》对博主投资业绩的尴尬曝光)于2010年6月17日以每股16.76买入航天信息,则10年后64元卖出,其复合收益率为14%,这是一笔勉强过得去的买卖。

  如果今天(2011年1月17日)收盘价22.95元买入,则9年后64元卖出,其复合收益率为12%,这就差强人意了。

  如果我们想取得巴菲特的20%的长期盈利记录,那我们必须在12.4元以下买进。按10年0.97元的预测收 益,12.4元约相当于13倍市盈率。按频数分布法的计算结果,航信13倍以下的市盈率只有8.7%的机会。可见该股已受到机构的充分挖掘,要想在航信上 赚大钱可不容易。

 

  综上,正道认为从估“每股值多少钱”到估“预期年复利收益率”的转变,让估值飞了一会,至少导致了以下一些问题更清晰也更易于操作:

  一是估值的简易化。除了用频数分布法找出市盈率中位数以外,其他计算步骤都非常简单,不用考虑分红,不用考虑终值的 精确性,不用考虑究竟是用长期国债的利率做折现率还是用大家喜欢用的10%?。还有,不喜欢市盈率的改用市净率,改用现金流折现等,原理是一样的,过程也 一样的简易化。

  二是安全边际的观念化。究竟是需要30%的安全边际还是50%的安全边际?让“估值”飞了一会,则会看得很清楚,所谓的安全边际,其实是你想要 获得收益的心理价位:你想获得收益高一点,则要求价格低一点。因为你不再需要计算其实质价值,因此也没有具体的安全边际了,安全边际因此只存在于观念之 中。

  三是个股之间的比较更具体操作性。茅台好还是航信好?不用争论了:假如(仅是假如)茅台收益的确定性(护城河)为100,预期复合收益就为 15%,两者相乘即为15;航信收益的确定性仅为80,但其预期复合收益率为20%,两者相乘为16。呵呵,当然航信好。这样,价格因素与公司质量平起平 坐了,更符合投资常识。

  四是市场情绪的免疫力提高了。你买入的时候已经定下了10年后20%的收益率,只要确定性没变(护城河还在),市场上窜下跳关你什么事呢?

  五是买卖更加理性。一般来说,股票市场5年会有一个轮回,如果你与正道一样不是一个贪心的人,你于2010年以16.76元买入航信,只是想要 你预想的14%的年复合收益,但2011年该股即达到37元,相当于提前5年实现了5年后的收益,那么我们完全可以卖出,因为你的卖出不但提前实现了收 益,还赚足了5年的时间价值,更重要的是,5年一个轮回,你完全可以找到更好的机会。



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张氏兄弟资本腾挪 安居宝破发玄机
发布时间: 2011年01月20日 10:04 来源:《时代周报》  【字体:

  1月7日,广东安居宝数码科技股份有限公司(300155.SZ,下称安居宝)上市交易当日一路下跌,首日破发备受质疑。破发后股价低位徘徊、冷门的行业定位、突击入股造富的悬疑、“空壳”子公司的微妙布局,疑云重重的安居宝似乎又将成为创业板扩容乱象的另类标本。

  本报记者 孙勇杰 实习生 马娜 发自广州

  1月17日,安居宝上市第十天,没有庆功宴、没有答谢会。成功登陆创业板,似乎并未给这家原本名不见经传的高科技公司带来足够的喜悦。“目前处在敏感期,所有高层这几天一直在开会。”1月18日,安居宝投资者关系部负责人对时代周报记者表示。

  显然,首日破发、股价持续走低,让安居宝深陷泥沼,而原本一场来自五湖四海的一级市场投资人的造富盛宴,也似乎在转变成暂时无解的乱局。

  “破发潮”的引领者

  1月15日,安居宝发布一条简短的公告,预计2010年全年利润达到6200万-6600万元,比去年增长20%-30%。然而,这样一个重大利好消息,对于上市首日破发的安居宝,没有起到任何的刺激作用,股价低迷的状态依然在延续。

  “可能是审美疲劳吧,新股那么多,定价也高,行业也不是熟悉的。”中邮证券分析师何阳阳说,不是每只股大家都有精力去精心炒作的。显然,没有讲出精彩故事、没有足够炒作却定出了高价的安居宝,首日破发并没有出乎业内人士的意料。

  “主要受大势影响,因为最近破发的不少,之前定价都比较高,受大势拖累,1月18日上午甚至五家新股都跌破了发行价。”1月18日,中航证券分析师邱晨对时代周报记者的说法,代表业内人士对于安居宝破发的一致看法。

  然而,值得关注的是,作为3个月来首只首日破发的新股,也是在第二轮新股发行制度改革后首日破发的首只新股,市场行情的影响,显然不是安居宝首 日破发的合理缘由,甚至可以说,安居宝正是IPO重启以来,第三波破发潮的引领者。“有人解读说就是证监会在全国工作会议上提出今年场外交易从新三板开始 扩容、加快,要降低门槛,而目前场外交易的主体正是一些科技企业,发价定价都相对较低,这对于消息传出同期上市的安居宝也有一定影响。”邱晨表示。

  神秘的“行业大哥”

  招股说明书显示,2008年,安居宝在行业市场占有率达到12.1%,处于领先地位。但并没有注明数据出处以及第三方信息源。几乎所有接受采访 的投行、证券从业人士均表示,对于“社区安防”、“楼宇对讲”系统软件这样相对冷门的行业定位,在安居宝上市之前,很少有专门的行业分析报告,相关数据也 无从得知。安居宝的核心竞争力并未在招股说明书中体现。“主要就是对讲系统、家居系统,不知道是不是在实现手段上有自己的特点。如果说是一般的或者是常用 的安防软件,那就不会有独特的竞争优势。”邱晨表示。

  根据招股说明书,安居宝产品开发一直领先业界的发展,专利共35项,软件著作权8项。但2008年才被认定为软件行业的安居宝,核心技术更像 “临时”收购而来的。2007年11月7日,安居宝控制人张波、张频将个人旗下的广州市易视通讯网络技术有限公司(下称“易视通讯”)80%的股权注入到 了安居宝。招股说明书称,“易视通讯在业务上仅仅为发行人提供楼宇对讲系统和智能家居系统的软件产品”,而此前安居宝主要从事购进液晶显示器、镜头、IC 芯片、摄像机、电子元件等,进行焊接组装,然后销售。显然,安居宝很有可能是承接了易视通讯核心技术,也顺道借用了高科技软件这样更容易受到资本市场青睐 的概念。

  而收购以后转型为软件企业的安居宝,根据销售软件的收入可以征17%退14%的原则,安居宝获得税收优惠以后,业绩得到大幅提升,在招股书报告期内,增值税退税在其年利润的比重中甚至达到30.45%。

  更为蹊跷的是,1月15日,安居宝年度业绩增长预计公告发出以后,其投资者关系部对时代周报记者表示,“业绩增长的因素过于敏感,目前仍不能对外公布”。

  突击造富质疑

  比起突击整合并购谋求上市,安居宝涉嫌突击入股造富,此前更为舆论关注,质疑声持续不断。2009年底,安居宝曾力邀三家创投公司突击入股,和泰创投、海汇创投、广发信德分别入股150万股、150万股、100万股。然而,三家创投公司的背景具有耐人寻味之处。

  根据公开资料,广发信德是广发证券全资子公司,旗下拥有直投公司国信弘盛的国信证券将明摆着的造富机遇转让广发证券,其缘由一直令人费解。据 《上海商报》报道,该项目本由广发证券投行负责,广发信德也是由其引荐的,但随后广发证券退出国信证券接手,其内部原因不得而知。

  然而,外界更为关注的是和泰创投、海汇创投—这两家成立时间不久、股权结构极为特殊的创投公司。海汇创投成立于2008年8月12日,其普通合 伙人为李明智,有限合伙人为中山市大信创业投资企业(有限合伙),合伙人为4名自然人;江西美媛春药业,2名自然人股东;林丽娜等20名自然人。此前,海 汇创投曾参与松德包装Pre-IPO项,然而该项目在上市前被紧急叫停。

  和泰创投共40名股东,第一大股东持股比例4.4%,前10名股东合计仅持34.49%股份,公司无控股股东,无实际控制人。

  而两家创投公司均有证券从业人员身影隐现,海汇创投一位股东是中信证券广州营业部总经理邱文胜;和泰创投则有三位原证券从业人员:东方证券原理 财顾问凌俊杰、东方证券原经纪业务总部闻军及大成基金研究部原副总经理徐彬。同时,和泰创投原始股东宿黎霞于2010年8月安居宝上市前以180万元将持 有股份转手,安居宝保荐人国信证券有一名证券从业人员宿黎霞。此前,上海商报等媒体已经质疑,两人是否同一人,并为安居宝上市提供便利。

  以其49元的发行价计算,以8元每股成本突击入股的和泰创投、海汇创投60多名五湖四海的投资人所有的300万股,共计获利达1.23亿元。 “现在不少创投公司,都是由证券行业资深人士牵头,吸纳原本关注二级市场的分散资金,直接参与到一级市场的打新投资当中,有点类似二级市场的‘敢死 队’。”北京一家投行投资管理部副总监对时代周报记者表示,依赖安居宝上市、迅速造富成功的和泰创投、海汇创投可能均是此类投行代表。

  张氏兄弟暗棋

  除了来自五湖四海的60多位创投公司股东外,安居宝上市,最大受益者显然是公司实际控制人张波、张频兄弟。以发行价49元计算,持有2810万 股的张波以及持有1940万股的张频,所持股票市值分别达到13.76亿元和9.5亿元,持有公司100万股的张波妻子李乐霓,身价也近5000万元。

  然而,与普通创业板上市公司的单一主体不同,除却安居宝以外,张氏兄弟在上市前整合中,并未整合进上市公司资产的子公司德居安(广州)电子科技有限公司(下称“德居安广州”),更是留下“无限遐想”。

  根据招股说明书,建设研发中心是安居宝公开募资的重要目标之一。2007 年4月16日,安居宝与广州市国土资源和房屋管理局签订《国有土地使用权出让合同》(穗国地出合440116-2006-0000103号),合同标的面 积为46581 平方米,出让金总额为16769160元。

  当时安居宝和广州市国土资源和房屋管理局约定,合同标的将作为项目公司德居安广州使用的建设用地。安居宝付了土地出让金,但德居安广州随后向广州市国土资源和房屋管理局申请,广州市国土资源和房屋管理局同意将前述合同的受让方由发行人前身变更为德居安广州。

  到了2009年11月,安居宝又以生产基地已不能满足生产经营需要为由,以4500.90 万元的价格向德居安广州购买了这块地和地面在建工程的一部分,并预付了50%款项。2010年6月30日,德居安广州资产总额69278937.83元, 净资产33480245.65元,负债35798692.18 元。这3579.87万元负债中,至少有22504500.00元来自安居宝,是安居宝“预付”给德居安广州拟购买大楼的钱。

  显然,虽然安居宝与德居安广州之间的关联交易,发生在安居宝上市前,合法合规且“并不损害投资人利益”。然而,上市前已经预支了安居宝巨额资 金,目前仍在厂房建设中的德居安广州会不会影响安居宝业务仍是未知数。“该问题过于敏感,将会在近期召说明会给予解答,届时一定请你参加。”1月18日, 安居宝董秘办公室对时代周报记者转达董秘黄伟宁的表态,目前拒绝回答相关问题。



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  发贴心情 Post By:2011-1-29 19:02:00

 银行股现在快连我自己都没信心了。估计应该是快见低了吧。记录一下,等待时间求证


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  • 新浪网友2011-01-28 14:29:30 [举报]


    博主,您好。08年亏得一塌糊涂时,在您的博客的鼓励下,持续买入股票直到09年3月,09年10月建议我全部卖出。现在又半仓了银行股,被家人朋友嘲笑,不敢对人说自己在买银行股。希望能够坚持到胜利的一天。相信“信则有”。


  • 让我想起了04年说炒股被人耻笑。


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    巴菲特投资富国银行的启示
    2011-01-31       来源:上海证券报      作者:汇添富基金价值精选基金经理陈晓翔

      汇添富基金价值精选基金经理陈晓翔

      富国银行是巴菲特最经典的投资案例之一。1990年富国银行遭受房地产泡沫破灭危机股价出现大幅下跌,在市场一片看空声中巴菲特却逆势大举介入,1992年-1993年富国银行因计提坏账业绩差点陷入亏损,巴菲特不为所动继续增持。此后的事实证明巴菲特的判断多么具有前瞻性:2004年巴菲特持有的富国银行市值35.08亿美元,而其投资成本仅为4.63亿美元,十余年投资收益率高达658 %!

      巴菲特投资富国银行的案例对我们有双重意义的启示,一是巴菲特为什么在那么多银行中选择了富国银行,他所看中的富国银行有哪些不同寻常的特质?二是对目前中国的银行股投资来说有什么借鉴意义?

      首先让我们来看看巴菲特眼中的富国银行:

      一是有非常出色的管理层。巴菲特在1990年致股东的信中说道:我们在富国银行找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与Paul Hazen,这两个人加起来的力量都大于个别单打独斗,其次他们对于有才能的人从不吝啬,但也同时厌恶冗员过多,第三尽管公司获利再好,他们控制成本的努力不曾稍减,最后两者都坚持自己所熟悉的,让他们的能力而非自尊来决定成败。可以说,出色的管理层是富国银行吸引巴菲特的最重要原因之一。

      二是富国银行拥有行业中更好的盈利模式、客户基础和成本优势。据报道富国银行的存款份额在美国17个州都名列前茅,是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA级别的银行。它致力于为客户提供创新的、良好的金融服务,拥有全美第一的网上银行服务体系,拥有全美较多的ATM机和较好的电话银行系统。它主要服务于中小客户和零售客户,同时强调交叉销售模式,充分利用银行平台销售各类金融、保险等产品,以最大可能满足客户一站式消费要求,提高客户忠诚度。这要求更高的管理能力但能为银行带来更高的利差。客户优势又带给富国银行比同行更低的资金成本优势。另外,富国银行在资产管理上做得很聪明,他们避开了大多数有大麻烦的领域。以上几点造就了富国银行利差在同行最高而承担的坏账风险却更低。

      三是投资时点。虽然富国银行是公认的好银行,但巴菲特成功的很大原因在于他选取了很好的买入时机,即在别人恐惧时贪婪。据统计,巴菲特在1989年购入富国银行时对应PE和PB分别是5.3倍和1.21倍,而1992年购入时对应PE和PB分别是15.3倍和1.41倍,1993年购入时对应PE和PB分别是10倍和1.54倍.

      能够以很低的估值水平购入富国银行是和当时的银行业背景分不开的。1986年美国开始推进利率市场化和银行业的跨区域扩张,银行间的竞争日益加剧。同时,加州等地的房地产泡沫开始出现,美国出现了很多为房地产提供信贷的金融信贷公司,这些都刺激了银行放松风险控制,开始介入风险更大的领域。而随着房地产泡沫的逐步破灭,投资者争相抛弃银行股,在巴菲特开始买入时富国银行估值跌到极低的水平。

      即使是在巴菲特买入富国银行后,其投资也并非一帆风顺。1991年加州地区的房地产危机日益加剧,并波及信用卡和其他零售贷款业务。富国银行也未能幸免,1991年富国银行不良贷款拨备急剧上升至13亿美元,是上一年的四倍多,几乎超出巴菲特预测的两倍。巨额拨备支出使得当年富国银行几乎陷入亏损境界。1992年富国银行依然低迷,拨备仍然高达12亿美元,最终净利润相比1990年仍然下滑了71%。但巴菲特不同寻常之处就在于此,在1992年和1993年他坚持继续增持富国银行,最终成就了一个教科书般完美的投资案例。

      回过头来让我们再看看目前国内银行股面临的形势。中国银行业因为在金融危机中的超常规信贷投放,此后就一直面临长期的坏账风险,而监管力度不断加大对银行资本充足率上升的要求也使它们面临巨大的再融资压力,此外利率市场化改革进一步加大了投资者对银行长期利差水平下滑的担忧。这些利空因素不断叠加,反复打击着银行股持有者的信心及其市场表现。但是站在另一个角度,投资者是否想过目前银行股的估值水平中已经包含了多少利空因素?在中国经济保持较快增长的背景下中国银行业的发展前景真的像大家想象的那么悲观吗?银行在中国已经成为夕阳行业了吗?在美国有上百年历史的银行业能给巴菲特带来巨大的投资收益,而在中国却找不出一家具有投资价值的银行了吗?两地上市的银行股越来越大的A/H折价水平,是我们太悲观了还是国际投资者太乐观了?

      也许市场总是对的,是否买入以及何时买入银行股是个见仁见智的问题。但当我们看到民生银行战略投资者积极参与定向增发,当我们看到一些未上市的城商行参股PB已经超过已上市的优质全国性银行的PB,当我们看到国内优质银行股估值接近甚至低于2008年金融危机时的水平,从中长期看,这是否意味着银行股的投资机会正在孕育。



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      发贴心情 Post By:2011-2-9 23:10:00

     TOM集团今天收于1.26.  07年0.8买入,到08年0.4左右全部卖了换成了0405,如果买入后一路的坚持,那么胜利会属于我。只是时间长了点。所以好的交易需要时间!


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      发贴心情 Post By:2011-2-11 15:28:00

     还是各和李家有关系的股票,00008,电盈,今天到了3.75.股票真的是低买高卖,去年电盈1.89时我买了些,当时李泽凯一直在买。后来自己卖了换了别的。为什么不坚持自己呢???????


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      发贴心情 Post By:2011-2-19 19:56:00

     

    注:傍晚,央行上调存款准备金率,很多电话。

        从信贷数据与拆借利率看,这次可以不上调,但调了,说明紧缩加剧。

        对楼市没有影响,即使不上调,楼市也无法融到资了。

        对股市有些许影响,不大,股市靠的是民间资金,上调存准率不会马上收回民间资金。

        对某些项目与银行有影响,中间业务、理财产品不好的银行,碰都不能碰

    转自叶檀博客


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