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主题:城城过客个人工作室

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东风集团股份:万事俱备,只欠东风?

(请大家也关注一下我的V信公众号:被解放的mogwai


雪球投资嘉年华归来,收获不少。这篇是本来准备留给2017年去检验的文章之一,但我觉得在雪球交流,更重要。
H股上市公司东风集团股份为东风汽车公司的经营主体(A股东风汽车是轻型商用车和柴油发动机业务)。而控股股东东风汽车公司为中国第二大汽车集团,前身为二汽,实际控制人为国资委。笔者认为公司股价被过分打压,存在估值回归的可能性。主要理由如下:


1、 公司股价被严重低估
国内所有AH上市整车车企中,公司股价最为低廉,PE仅为4.9倍,PB仅为0.63倍。而公司的运营资本、资产负债情况、要优于估值高很多的A股同类上市车企。资产负债率仅为43%,在前五大汽车集团中最低。而仅仅因为上半年报表利润不达预期,以外资机构为主的投资者就投了反对票。

对标这两年的热门汽车股B公司,东风集团股份的销量约为B的2倍,合营联营业务对应的利润份额约是B的2倍多,税前利润约是B的2~3倍。

目前,东风集团股份市场占有率11.1%,排名行业第二。B未披露市场占有率(也许我未看到),但从中汽协数据统计,B未进入传统前五大汽车集团。但目前东风集团股份市值597亿人民币,而B公司综合AH股,高达1264亿人民币。B反而是东风集团股份的约2倍。东风集团股份市值只有B的47%!东风集团股份甚至比去年销量只有50多万辆的民营C车企市值还要低几十亿!


2、 控股股东于7.92元增持公司股票7316.8万股
虽然增持不代表股价会涨,但起码从实业角度来看,公司控股股东认可目前的公司股票价值。
11月8日公司公告披露,控股股东东风汽车公司(DFM)旗下附属东风资产于今年9月26日至11月8日,通过港股通,以平均价格约7.92元/股收购公司7316.8万股H股股份。DFM持股量增至67.7%。同时,东风资产计划在2017年3月25日前,适时继续增持公司H股。目前公司股价已经低于大股东增持价。


3、潜在的股票增值权激励
2013年7月16日,公司进行第三次股票增值权授予计划,授予价格为港币9.67元/股。该计划前两年不得行使权力,于2016~2018年开始,可按33%、33%、34%分批行权,由于该行权并不增发股票,所以并不影响股东权益。目前股价已经明显低于增值权授予价格。
有意思的是,公司上市以来最大涨幅就发生在2009-2011年,彼时是金融危机爆发,公司股价从2008年末最低1.31元,最高上涨到2010年末的18.5元。而这正是上市公司实施股票增值权的行权期。分别是:2006.1进行第一次授予计划,增值权行权价 2.01港币,2008.1-2011.1行权,行权占比91.88%。2007.1进行第二次授予计划,增值权行权价 4.09港币,2009.1-2012.1行权,行权占比24.77%。


4、 合资品牌新车型的“催化剂”
虽然没去广州车展,但我通过业内资深汽车人和汽车媒体人,对此次车展亮相的新车进行了采访、了解。
一位曾在豪华品牌工作、现在某自主品牌担任厂家市场部部长的汽车老兵跟我说,备受关注的东风标致4008虽然外形漂亮,但定价过高,品牌力不够,再加上法系做车的老毛病(如“后悬挂是扭力梁,非独立悬挂”)等原因,它不太可能成为爆款。但他也认为,东风标致产品线经过这一两年的调整后,销量会比今年有所好转。
东风雪铁龙乏善可陈,新推的B级车C6是必须走的一步棋,也是东风集团品牌向上战略的一部分。想当年,广汽传祺也是卖得烂的一米,作为自主品牌独自挺在B级车市场,一直坚持不降身段,结果现在也慢慢做起来了。所以,推C6看的不是销量,而是东风系的品牌向上战略能否实现。
另外,东风日产未来会是行业稳步向上的品牌,奇骏、轩逸等都是各自细分领域销量不错的车型。东风本田新思域、CR-V处于产品爆发期,带动东风本田销量的上涨。
综合来说,公司虽然可能不会出现爆款,但神龙汽车销量下滑的局面明年可能得到改观。而东风日产、东风本田等品牌处于上升期,明年的业绩可能会优于今年。


5、 AH上市车企最后的洼地
记得2015年初,有雪球朋友私信给我,问我广汽(当时A股股价是9块)这个公司怎么样。我说它不便宜了,但可能是A股唯一还没有被爆炒的汽车公司。当时我心里很明白,广汽还有一块资产没被爆炒。
市场走到现在,主流的这些整车主机厂,能够被预期到的都已经被炒了一遍,比如去年至今的广汽,今年H股被爆炒的吉利、北汽,上汽、长安虽然牛逼,但投资者都已经把它们当成了一面旗帜。
市场情绪就是这样,股价涨的时候,总可以找一堆理由看好。股价跌的时候,总会找到这样那样的理由去否定:它的业绩今年下滑了!它以法系、日系合资为主,品牌力不行!一旦购置税退出,明年车市就要崩盘了!美国要加息了,港股要跌啦!流动性回收,经济要崩盘了!世界末日要来啦……
笔者认为,东风集团股份的股价被过分打压,目前的股价已经反映了很多情绪面和基本面的负面因素,已经成了AH上市整车车企中最后的洼地。


6、更深层次的隐秘
东风已经实现了整体上市,也就是把整车的经营资产都装入了H股的东风集团股份。而一汽由于种种原因,目前尚未完成整体上市。
但是,目前东风的董事长是由原一汽董事长竺延风担任,而徐建一被双规后,一汽现任董事长则由原东风董事长徐平调任。两人几乎同时被中组部任命。为什么高层要把一汽、二汽的领导同时对调?
从产品线看,一汽、东风的产品线极为互补,和别的任何主机厂都极为不同。一汽主要合作伙伴是德系大众奥迪、日系丰田、马自达等,而东风的合作伙伴是法系标致雪铁龙、日系日产、本田等。
当然,必须说明的是,我不认为短期内有这个可能性。因为一汽方面并不成熟。
但如果我们把眼光放得长远一点,而不是今天明天,或者今年明年。会不会有新的思索?
汽车行业是个资本密集型行业,美国百年汽车史就是一部兼并重组史,行业从上百家汽车公司到目前只有3家大型汽车集团。对于中国汽车产业来说,未来也必然会走向兼并重组。那么,如果从更高层面的国家战略去思考这个问题,是不是高层也在为未来未雨绸缪呢?
未来可能的路径是东风来整合一汽,而不是一汽来整合东风。如果未来某一天东风真的整合兼并一汽,记得N年前在雪球上是我第一个这么说的。


7、港币升值
从交易的角度看,港币跟踪美元,导致虽然股价价格差距不大,但最近交易的成本反而高了。如果明年人民币兑美元还有一定空间,那么持有港币计算的资产,无疑是相对好的选择。





集团潜在风险:
1、 神龙汽车
今明年最大的不确定就是神龙汽车。如果4008等新车型销量不佳,神龙汽车继续下滑,标致、雪铁龙市场占有率继续萎缩边缘化,将对公司造成很大影响。

2、 品牌战略
根据东风汽车的十三五年规划,品牌向上战略是未来亟待突破的点。如果未来品牌向上战略失败,将对公司价值提升有很大影响。

3、欧元借款
公司有欧元借款,上半年欧元兑人民币升值,造成公司财务费用激增7.16亿。如人民币兑欧元汇率明年大幅下跌,将对公司经营造成压力。

4、购置税
车市即将进入相对稳定的成熟阶段,如果购置税推出,可能会对明年车市产生负面影响。

5、现金流
目前集团资本支出刚性,2013~2015年的资本支出分别为144亿、152亿、142亿,而公司来自合营、联营公司的股息收入,再加上经营性现金流,都无法完全满足资本支出的需求。我认为公司作为一家负有历史使命的央企,是时候考虑下如何平衡做大和做强的关系了!

6、港币
从资产的角度看,由于公司资产以人民币计,如果港币持续升值,会导致公司价值的低估程度降低。
我的V信公众号:被解放的mogwai


(笔者持有少量文中所述公司的股票,不排除未来继续买入。投资七分靠人,三分看天,所以总有风险,入市需谨慎)


投资是一种生活方式,好的交易需要时间。
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  发贴心情 Post By:2017-12-29 21:13:00

 2017年个人投资总结
2017年11月末,由于公司发不出工资,我又一次被迫离开了所在的公司。在此回顾一下我满目苍夷、道路曲折的职业生涯:刚毕业找了个国企,被分配到上海的工地上干了三年,没有节假日没有星期天。后来希望自己能够安定下来,就跳槽到上海的一家科技公司,刚到上海的这家公司就被外派到广州。在广州公司干了六年,直到公司倒闭。倒闭后自己还曾经创业过一段时间,然后再次把自己的公司经营的倒闭了。2011年又来到现在这家公司,六年后这家公司同样也濒临倒闭…….. 衷心的希望在我离开后公司重新步入正轨。
2017年11月的最后一天重仓的长安B因为调出MSCI而跌停;下班后我捧着个人物品走在回家的路上心情跌入冰点。
与崎岖坎坷的职业生涯相比较;这些年来我的投资业绩上还算勉强过得去(1998年到2006年,时间太长了,没有记录,而且那时候的资金也很少,成绩也没有代表性):
年份    增长率      同期大盘      年化净值
2007    201.02%    96.69%       3.01
2008    -32.17%    -65.39%    2.04
2009    65.07%      80.05%    3.37
2010    32.05%       -14.31%        4.45
2011    -21.07%    -21.69%    3.51
2012    5.72%       13.01%        3.71
2013    29.13%       -6.74%        4.80
2014    72.09%       52.88%        8.25
2015    40.83%      9.40%       11.62
2016    27.67%       -12.29%      14.84
2017    18.51%       6.61%        17.59
成绩看上去还算过得去,自己也很是满意这份成绩单。但通胀却无情地吞噬着我们的业绩以及购买力,2007年的房价是4000,现在差不多4万了。我一直认为定期存款和长期债券就是有钱人在合法的剥削穷人。像王健林、许家印这种首富级的人物,都是把财务的杠杆用到极致。而喜欢存款的是类似我父亲那样的贫苦大众,为了多点利息、为了乡村银行营业所赠送的洗洁精存款都是5年定期。
回顾整个投资生涯,1998年到2006年这一阶段,基本上是寻找落后股,只要是K线在低位,基本上都会跟上来炒一波,那时就这样翻着K线的石头乐此不疲,但也收获不错。现在看来在翻石头的过程当中,磨练了我的投资心态——忍耐和等待。曾有人问德川家康:“杜鹃不啼,而要听它啼,有什么办法?”德川家康的回答是:等待它啼。”大仲马的巨著《基度山伯爵》中的最后一句话令我刻骨铭心:“人类的全部智慧都包含在这两个词中:等待和希望…… ”雨什么时候下?风什么时候起?一个字——等!
2000年网络泡沫后,股市度过了一段漫长的低迷时期,那时自己也忙于生计,也没怎么看股票。到2003年买了一套房,装了网络安顿下来之后,在家里看着K线,那感觉真是久旱逢雨露不是一般的开心,又回到了自己喜欢而又熟悉的世界。虽然这个世界,还有太多的未知,但这红红绿绿的K线世界就是我一直向往的世界,也是将要伴随我一生的事业。重新打开账户,发现上海机场已经走出亏损,开始盈利。那时深深的感觉到只要是买有业绩的股票,如果账户上出现亏钱的现象,那么亏损的也是时间,长期盈利优秀的公司终将给我们带来盈利。这种理念在以后的操作中深深的影响着我,并使我受益匪浅。
为了弄懂这个神奇的世界,在2006年的时候,基本每周都跑去广州市图书馆、广东省图书馆去寻找关于股票的书籍,两个图书馆里面关于股票的书籍我几乎全部借过、看过。看得书越多越是敬畏这个市场。这逐渐使我养成了价值投资、安全边际的投资习惯。
2007年的时候,跟着别人在招商证券香港公司开了港股的账户,从此就再也没有离开过这个市场。在港股市场里对价值投资更加认识深刻,A股的那套完全没有用。同时由于流动性稀缺,更加需要你的忍耐和等待。到2017年末A股上市公司接近3500家,新三板更是1万多家,按照每年500家的速度,A股的上市公司越来越多,以前那套K线翻石头的游戏我认为渐渐地没有用武之地,市场将慢慢、逐渐地向港股价值投资理念靠拢。
2017投资的策略大致是逆向、低估,以价值投资为主,同时配置一部分成长股。但最近看巴菲特股东的信,他好像不赞成投资这种周期反转的行业,还得抓紧时间加强学习,所以说我们总是老得太快,聪明的太迟。
不管怎样,生活还得继续,在此定下2018年的目标:1、跑赢上证指数;2、盘前做计划,盘中执行,除非特殊情况轻易不要在盘中改变操作计划; 3、读一百份公司财报;4、至少阅读50本行业书籍或者优秀企业家传记,2006年那种广泛阅读股市书籍感觉就没有必要了;5、今后每年读一遍巴菲特给股东的信;6、最后一个目标就是跑一场半马。
最后让我们再来看一看巴菲特的选股标准:
(1)巨额交易(每年税后盈余至少有五百万美元)
(2)持续稳定获利(我们对有远景或具转机的公司没兴趣)
(3)高的股东报酬率(并甚少举债)
(4)具备管理阶层(我们无法提供)
(5)简单的企业(若牵涉到太多高科技,我们弄不懂)
(6)合理的价格(在价格不确定前,我们不希望浪费自己与对方太多时间)


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丹丹
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 学习城城好榜样。

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