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金量子论坛金量子.家金量子研究部 → 航天信息当下业务板块的理解。


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主题:航天信息当下业务板块的理解。

帅哥哟,离线,有人找我吗?
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航天信息当下业务板块的理解。  发贴心情 Post By:2017-11-5 19:58:00

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航天信息已经跟踪数年,同时我也是它的产品的用户,期间也经历了“卡改盘”的过程,先将对于航天信息“定性”方面的一些体会,总结如下:

目前,航天信息目前业务主要分为三大块,税控业务、系统集成、渠道销售。税控业务之前只针对一般纳税人,虽收费较高但客户群较少。营该增之后,小规模纳税人也可使用,2017半年报中提到客户数已经接近960万水平,虽然初次使用单价下降至几百,但后续的年费是每年都有,一年300多,有些省略有不同。这一块也是目前公司最为赚钱的业务。(见下图,选自2016年年报)

 

税控业务2015年由于“金税三期”和“营改增”,老客户的软硬件全部更新,同时小规模纳税人也被纳入客户范围,导致业绩爆增。之后2016年业绩小幅回落,这时候需要回答的问题,就是税控业务的”天花板“是否已经来临?我的答案是,还未到来,理由如下:

      1.从国家工商总局公布2017年公布的数据(企业上年年报家数和比例)测算,目前全国总共注册的企业数大约是2500万户,总量任然在继续增加,2017年上半年的趋势也是净增加。这从2017年半年报中客户数任然持续增加能够得到佐证。现有的企业中,任然有很大比例没有使用金税盘,这仍然是潜在客户,另外,企业让然在不断持续净增加。对比美国来说,大约每10个人就有一家公司,对比中国人口数,就该有1亿3000万加公司。

      2.如果抛开注册企业,根据工商总局公布的中小企业总数已接近1亿。估计这是将“个体户”也算在内,目前对于“个体户”的管理任然是非常宽松的,从淘宝上爆出营业额上亿,自动补交700万税款的事件可见一斑。但从发达国家水务管理的趋势上,对“个体户”的税务管理,迟早也是要精细化的,这只是时间问题。

     3.目前的发票其实已经进化为一段加密后的数据,使用金税盘的发票,即使纸质发票灭失,发票的数据仍然是存在的。也就是说发票防伪,已经不是字面上理解的为发票提供防伪技术,而逐步升级成为一项为税务部门提供的数据服务。这项数据服务,本身就有可能将来替代传统的”发票“。

     4.作为天然的高壁垒行业,开放度依然很低。虽然已经出现了一个竞争对手,但体量很小,且产品对航天信息也够不成很大威胁。

    在这儿,顺便说说公司的金融支付,目前体量虽然不大,但上升的很快。公司金融支付的特色,就是可以关联开发票,就像移动刷卡机,马上出小票一样。想想以后,如果有一天税务局要求营业主体,必须开发票,这是什么节奏?这并非不可能,有些国家如意大利,距离商店100米以内,买了东西没票据,被查到是要罚款的。

    第二大块业务系统集成,其实就是所谓的“项目软件”服务,主要针对政府部门、机关和大型国企提供相关领域的软件工程服务,简言之有点像“ERP",这块业务单个项目金额虽然比较高,但是对于每个项目所花费的人力成本也很高,没有”商品式软件(税控)“利润高。但这块业务,根据公司提及的信息,公司涉足的粮食、公安、电子政务等极有可能产生出另外的杀手级的长期解决方案,可以类比的是海康威视为公安系统提供的视频监控服务。根据调研,航信的人脸识别已经在进行应用试验,而且已经在某市成功筛查出潜逃10年以上,已经更换了身份证隐姓埋名的罪犯。另外,从公司这几年少数股东权益的变化也可以看出来,极有可能是在分公司强技术力量,这显然主要是服务于这种长期解决方案式的系统集成。

   另外一大块的渠道销售,其实是在做项目软件的时候,顺便做的生意,这部分营业收入高,但利润很低,但是尽管利润低,从应收账款和经营现金流来看,并没有占用公司的现金,推测应该是这边收了客户的钱,那边的供货商几个月后再支付货款,类似苏宁国美吧。所以,这块业务虽然没啥赚头,但对公司也没什么影响。

  剩下的ic卡业和其他什么务基本没有什么好说的,ic卡业务有可能变身生产FIRD电子标签。

以上就是航天信息主要业务的大致图景,公司在2015年业绩暴增之后,随着股灾股价大幅回落,但估值中枢明显是有抬升的,但估值和其他软件行业公司的估值相比仍然低很多。从长年的roe和现金流观察,航天信息也是一贯的好学生,有可能税控业务被市场理解为带有公用事业色彩,价格长期受到管制。

对航信保守的估值,我认为可以以税控业务为基础,结合长期估值中枢判断买点。其他,潜在业务的增长机会,基本就当白送,如果一旦某些业务发生实质性的变化,再根据当时的情况重新估值。

[此贴子已经被作者于2017-11-5 20:00:11编辑过]

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  发贴心情 Post By:2017-11-8 19:22:00

谢谢分析

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