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主题:估值接近历史低位!谁会是市场底部最后的祭品?

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估值接近历史低位!谁会是市场底部最后的祭品?  发贴心情 Post By:2018-11-8 19:48:00

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作者 格隆汇Jessie

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上周四,2018年10月18日,上证综指大跌2.94%,深证成指大跌2.41%,沪深300大跌2.37%,中小板大跌2.03%,创业板大跌2.18%,基本都创下新低。

这一天跌让我明显感到不同了,为什么这么说呢?

我想,像我们这些股民韭菜,要说微信里没有个聊股票的群,那简直是异类了,我当然也混在了几个股票群里。我那天感觉不同的是,那天明显股票群的悲观情绪浓了很多很多,可以称绝望了。

第二天(上周五)股市继续大幅低开,相信那个时候股民的情绪几乎到了冰点。

随后证监会、银保监会,还有央妈一齐力挺股市,下午开盘国务院副总理继续发声支援,这被市场称为“四个2炸”。周五股市一扫早盘的霾,一扫10月的阴雨连绵,艳阳高照。

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周末高层继续放声,不仅有四个2炸,还有王。周一股市高开,一度涨逾6个点,券商板块集体涨停,简直涨得人目瞪口呆。

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不过有意思的是,看股票群里的交流,基本上大多数人认为这只是一波反弹,市场大底还没到,但是所有人都认为自己能够在一两周内跑掉。

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然后,今天…….

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我关注食品饮料比较多,今天白酒板块都几近跌停……

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平常聊宏观比较多,所以今天想来聊一聊市场。

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估值接近历史低位,BUT……

看券商的观点,经常能读到普遍的看法是目前估值创了多少多少年的新低,这个讲法基本上伴随了今年股市的一路下行。

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用估值创了多少年新低来表明当前的投资价值,其实就是一种类比思维了。它有时候是对的,有时候却是错的,完全是运气了,类比思维往往忽视了最本质的第一推动力。

比如创业板吧,今年很早的时候,就有许多文章说创业板的估值接近历史低位。问题是,历史低位的估值一定是合理的吗?

之前的文章提到过,创业板经历的时间是比较短的,2010年推出,正好处于一轮全球大漫灌的周期中,2015年底美联储首次加息所标志的全球流动性拐点是对创业板过去估值的大清算。

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所以,接近历史低位的估值并不能完全反映问题,它可以是你切入的点,但最终你还是要问的根本问题是,究竟一家公司该给多少估值。




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这不是历史估值可以回答的,因为时间的推移,这家公司的基本面可能已经发生变化。这也不是平均估值完全可以回答的(它可以是一个参考),因为不同公司的基本面会有差异。

可能还有人没有意识到的一点是,A股的估值体系发生了非常非常大的变化。这变化的根源,我个人看来,有三个,一是外资的进入带来的生态变化,二是大陆投资者的成熟,三是监管制度的改变。这三点最终会推动A股的估值与美股港股接近,这样可以预见的是,A股许多公司会被扫进历史的垃圾堆里。

现在悬在股市头上的达摩克利斯之剑是股权质押,会这样连环爆也有估值逻辑改变的原因,许多公司根本不值那么多钱,会爆掉是再正常不过的。

只不过这样集体爆下去,个人、企业,还有金融机构的资产负债表都会出问题。从高层的发声来看,是想先托住股市,拆雷,拆完雷后,尘归尘,土归土。只不过拆雷的钱,究竟是政府掏,央妈印,豪绅出,还是韭菜出?

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所以,今天有人统计破净的股票有多少只了,以此来表明市场底部接近,其实没有多大意义,因为我们处在一个估值体系的拐点。如果说现在还不明显,那么我们放几年,以后回头看,或许更能清晰看到一个鲜明的时代拐点。

上上周遇到一个人,或许可以表明这其中的变化。他说,今年比15年、16年股灾还难,那个时候跌了很多,但你也可以以非常便宜的价格买到优秀的公司。他举的例子是小天鹅,他说他10倍左右买到了。而今天,虽然跌了很多很多,但你发现依然没有可以放手去买的机会,比如茅台,还有20多倍。

这就是变化。

2

其实崩盘时,估值是摆设

三季度结束时,我也做了一下复盘,从整体估值的角度看,抛开创业板与中小板,A股的估值确实相当低了。美股的公司治理、资金结构要比A股好很多(关于资金结构,你看我们的所谓国家队今天出现在这只股票上,过几个月又消失了,就知道A股长线资金是个什么样子了。),因此美股享受较高的估值是正常的。

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但这么大的溢价还是不可思议的,尤其是考虑中国的企业成长速度更快。所以上面的比较一定有问题,我个人看来,是两个问题。

第一个问题是结构性问题,一个平均的估值是会掩盖分化的结构,无论A股还是港股,银行与地产的比重比较高,它们的估值很低,拖累了整体的估值(关于银行股与地产股这么低是否合理我不知道,因为我不懂这块)。所以简单比较A股与美股的整体估值水平并不能完全得出谁贵谁便宜的结论。

第二个问题可能更重要,那就是崩盘时,估值其实是个摆设。

A股现在不是简单的下跌,而应该称之为崩盘,导致崩盘的因素是杠杆。与股市直接相关的杠杆是股权质押,A股的估值体系已经改变,以过去的估值体系做的股权质押,爆掉再正常不过,因为许多公司根本不值那么多钱。美联储2015年开启的加息标志的全球流动性拐点加速了这些公司估值的清算。

与股市直接相关的另一个杠杆是融资业务,股市步步下行,融资盘面临很大压力,这也加大了被迫抛售。

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加剧股权质押盘和融资盘被打爆的一是大环境的去杠杆,中国的杠杆现在非常高,之前提过,在美联储利率步步上行的环境中,杠杆越高的经济体越是在踩钢丝,一步踏错,一个杠杆爆掉就可能增加对手盘的压力,从而传导到其他杠杆上。

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二是P2P的爆雷。6月份P2P连环爆,P2P的规模从1.3万亿降到了8536亿,这种短期的去杠杆杀伤力是很大的。股市外的去杠杆压力传导到股市,导致股市暴跌,股市暴跌又让股权质押盘和融资盘岌岌可危,被迫抛售,如此循环。

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这种环境下,估值就是摆设了。

估值只能在正常环境中存在,所谓正常环境,如果用弹簧来打比喻,拉伸或者压缩还是会回到正常状态。

在股市极度悲观或者乐观的情况下,价格和价值是脱离的,资金和情绪会接管股价。价格会跌到你根本不信的地步。

最近看到雪球上有个大V赔得很惨很惨,应该是价格跌到了他不信的地步。

3

血流成河,最后的祭品是什么?

邓普顿最喜欢在华尔街血流成河时买入,原话是there is blood in the street。

这里有两个问题要解决。

第一个问题是当市场血流成河时,地上流着的也有我的血,除非我人品好到爆,躲过了,否则这个时间点上,我的血也在流,我也在亏损。

就像现在,我相信许多人复盘过过去了,过去的历史以及常识告诉我们,当市场出于恐慌开始抛售的时候,要放手买入。可是真正做起来很难,因为这个时候大部分人是把宝贵的时间用在思考如何避免损失。

这个问题与个人性格有关,没什么可多谈的。

第二个问题是什么是血流成河的市场。我个人的理解是,血流成河意味着情绪完全接管了股价,情绪宣泄到了极点,由于情绪所导致的慌不择路,市场把黄金弃置于地而不顾。

那当下的市场符不符合呢?

当前的市场确实恐慌,因为质押盘被打爆很容易出现恐慌抛售。之前有人统计的一份数据,我没有核实,但确实让人触目惊心。

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但算不算极致恐慌呢?我觉得不算。回到我上面提到的那个人,他是这么说的:

他说,今年比15年、16年股灾还难,那个时候跌了很多,但你也可以以非常便宜的价格买到优秀的公司。他举的例子是小天鹅,他说他10倍左右买到了。而今天,虽然跌了很多很多,但你发现依然没有可以放手去买的机会,比如茅台,还有20多倍。

他这段话的意思是虽然跌了很多很多,但优秀的公司跌得并不够,跌了这么多,他依然没有找到投资机会。

我关注比较多的是食品饮料,白酒算是价投者的神了,今天几近跌停。这应该是相当惨烈的。

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但白酒今天跌有政策方面的因素,另外,白酒与宏观经济有些挂钩,不排除宏观恶化下,盈利大幅下降的可能。所以,白酒的暴跌,在我看来,还不能视为极致恐慌。

如果我挑的话,我会挑酱油,比如海天味业。

在可预见的未来,酱油的基本面是妥妥的(这是因为第一行业格局基本稳定,第二无论危机发生与否,酱油还是要打)。因而市场给了酱油非常高的估值,超过40倍,股价走势也算是相当的稳了。

从我的角度看,酱油这么稳,表明市场还是认金子的,还没到极致恐慌的时刻。只有在极致恐慌的环境中,投资者才会慌不择路,什么都抛的。

我不是价投者,但我认可价投理念。然后我也知道,中国股市里一向还有股东方神秘力量存在。

如果酱油白酒是价投者的神,那么康美药业和上海莱士就是强悍东方神秘力量的神。康美药业这些年通过强大的融资能力和控盘能力,股价走出了波澜壮阔的行情。

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这个伟大的K线背后,有着大存大贷的报表,还有坊间的各种揣测……

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10月16日,康美药业盘中直接杀到跌停,随后开始无量跌停的节奏,这可以理解为,曾经维护公司股价的那股“神秘的东方力量”已经扛不住消失了……

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当然,康美上面的东方神秘力量还不是最厉害的,要数第一非上海莱士莫属,上一波大牛市当中一把翻10倍之后,成为生物医药板块的市场带头大哥,股价高位横盘,无视任何GZ1.0、2.0、3.0、4.0,也无视血制品行业这两年的周期,股价就像一个无情的杀手,没有一点点波动,而且恰到好处的在这轮下跌之前停牌重组了。

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我并不确定是否会出现极致恐慌的一刻,我不做预测。但如果酱油这类的神被拉出来狂抛,如果最强的“神秘的东方力量”都扛不住的话,这大概是向血流成河的市场献上最后的祭品。

4

结语

投资者很难避免不去做预测,预测有没有一波反弹,预测低点什么时候出现,是2500,是2300,还是更低。

然而预测从来不会帮我们做出更好的决策,真正重要的是应对。比如,你做好了在血流成河的时候买入时的准备吗?你是否有一份证券“愿望清单”,单子上的证券都代表着你认为运作良好,但市场价格过高的公司?当市场血流成河时,你愿望清单上的股票价格下跌到你认为非常便宜的水平,你准备下单吗?

最后,还是从朋友那里得到的两个法则:

法则1:大多数事物都是周期性的,真正消亡的东西很少;法则2:当市场忘记法则1的时候,最大的盈亏机会就会来临。


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好文章!谢谢分享。

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很全面的数据。谢谢分享!

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传说中的最后一跌是由权重还是由个股完全并不重要,因为你不知道是谁

重要的是交易的策略是否合适。

比如,定投。

可以无忧。


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 股息率上升到一定程度,长线保守资金就会进场,那时就是底部。

历史上的底部都是这类资金买出来的。


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