第二回，我们探讨股票游戏的底牌--估值。（我得承认，写文章非常费精力，周末都没有去休闲，这篇这周写不完了，先把写的发出来，有时间就写一些，你每次打开页面，注意重新补写的新内容，未完待续.......)

       首先谈谈做生意的体会，你不会做生意，就不会做股票。这是个古老的行业，从森林里我们毛绒绒的老祖先就会做生意了，那时候是以物换物，贝壳、石盘当货币。

       说到生意经，很简单，赚纯利润，最后装进口袋里的那笔钱才是你的，但悟透这个事儿，了然于心的，确实又没几个。做生意，讲究的是划不划算，人本能的都是想做最赚钱的生意，那么在股市里，谁最赚钱？就是最赚钱的企业，这是个大白话，我们做它们的股东，就做了最赚钱的生意，可惜竟然没几个人明白这个简单的象空气一样的事儿，这些企业在哪里？找到它们非常简单，赢利100强里面去找。

       还有一个重要指标，税后纯利润增长率，这个代表什么，代表的还是赚钱的增长能力。比如你发现一个生意，每年纯利润100%的增长，那么绝对值得去做。所以，我更喜欢增长率突出的企业，但这个增长率很多是昙花一现的，社会上每年都会有新的赚钱行业，大多数寿命很短，这个得好好研判，选择一个新行业新股票要极其苛刻，那么选择一个增长率突出的股票，也要极其苛刻。你若想偷点懒，想差不多吧，那么就可能是风险，风险就是你口袋里的钱，你愿意跟这些钱过不去吗？错过没关系，你虽没赚到，但也没损失。所以巴菲特说：“第一是本金安全，第二请参照第一条，我曾错过很多生意，因为没看懂。”活的久的好企业好行业是不多的。找这些企业同样去增长率100强里面去找。（巨潮咨讯、证券之星数据库等专业网站里有）

       敏锐的市场洞悉力、分析基本面、行业景气度、研究财务报表、买皇冠上的明珠企业等等，都是为了什么呢？尤其是非专业人士，读财务报表，往往被专业术语搞晕，那么我们最后的目的到底是什么？-----我告诉你，就是纯利润！纯利润最后反应出来的，就是股价，PE放大的股价。

        抓住税后纯利润，股票的窍门就是这个。你做所有事情就是预期和算帐纯利润，这正是做生意的本质。（有关财务报表，专业术语，如果看不懂的，不用理睬它，先去抓住关键的几个指标，财务报表你不用看的太神秘，它只是一个为你服务的服务生，假如你是个不懂财务专业术语的老总，你懂看几个关键数据，知道赚多少钱就可以了。专业会计师是为老总服务的，他们没几个能成投资家，报表是事后统计员的数字，有关看报表后面会单独讲）。

        估值----很简单的名词，估算企业和股价，值不值这个价。在我眼里分为：1、算帐估值，可以算的清楚的生意。2、眼光估值，很多生意刚开始你算不清楚，但心里有个大数。

       算帐估值，稳妥的生意，这部分在仓里面要占相当大比例，稳当的生意是不会错的。眼光估值（比如中信证券、西部矿业、沪东重机），做生意也要有创新精神，赚大钱的往往是超常规的生意，要冒值得冒的险，赚钱不能缺乏冒险精神。注：不是冒K线算命涨跌的险，K线大多数情况下是最无聊的东西。

       估值方法有许多种，主要分两大类，一类为相对估值法，PE(股价/每股赢利)、PB(股东权益/总市值)、PEG指标(市盈率/盈利增长率) )、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。

       因我长期从事生意贸易，说实话，平时一般考虑的就是最基本的财务指标，我投了本钱，预期毛利润多少，纯利润多少，多长时间能回本。所以看到PE估值法，就借鉴用，这个借鉴就是参考的意思，另外我喜欢市值估值、纯利润/总收入方法估算企业赢利程度，一切为了研判税后纯利润。别的估值方法如果各位有兴趣，哪几条实用就组合着用。PE就是你投这个本钱，多少时间能回本，20倍PE20年回本，50倍PE50年回本，1000倍PE1000年回本,增长率就是把回本时间缩小。 

       估值之所以第二篇紧接着讲，很多短期频繁高抛低吸的投资者，其实心里没底茫茫然，股价一头雾水，这不要紧，看完这篇文章，你可能看股价就会象看空气一样清楚，我争取用简单的话说明白它。

       长期持有的人，一定是心里有底的人。这正如都在玩一个游戏，知道迷底的人，当然是从容的，甚至我看和很多高手讲的心态都没有关系，你知道游戏的底牌，也没什么心不心态的。

       估值是什么，就是游戏的底牌。

       长期持有的底牌，你算帐清楚了，玩这个游戏可以是个有趣的事情。比如你收购一个企业（和你买企业股票收购部分股权是一样的道理），你充分预计到了未来能赚大钱，除非国家重大的经济政策会影响到你的生意。

       你打开电脑，翻开报纸，扑面而来的几乎是所有的机构分析师、专家分析股市涨跌的文章，每天要给涨跌找个理由，非常可笑。自然，经济消息天天都会有，这正如平日静静流淌的日子，每天会有不同的事情发生。我自己从来不看这些机构、专家分析大盘、分析股市的猜迷文章，这样会很轻松。

       比如最近美国佬的次级国债危机道指大跌、反弹，马上就有文章扯到当天对大盘的影响和分析，我觉的都是外行、方术和可笑的。邹恒甫教授最近一篇文：8月2号,小股民必读:纽约昨天掉一百四十八点,中国跟踪.今天纽约DOW JONES升了一百五十点,股民们中国股票市场也会一样。预测、给每日大盘找理由，连著名的教授都如此，这个方术学问做的很不严肃。

       如果有大的经济政策，才会仔细研判，心里会有个数。一年中大的政策就那么2、3个，比如印*税，降低企业所得税、人民币升值等。看分析大盘文章，很无聊，有这个时间，还不如打开电视机，看T型台走猫步的美女，看动物世界的老虎和大狮子来的更有趣。我平时看文章，一眼扫过这些，就那么几条可看看，主要关注的是有关仓里股票企业经营方面的新消息，所以很轻松。

       这篇文章可能最多的就是些枯燥的数字的分析，如果您对数字没兴趣，那么建议你还是远离股市，就好象我上篇提到，不是每个人都适合做生意的。（我尽量把这些枯燥的‘劳什子’简单化，最好玩似的就把它看明白了，这样做生意最好）。

      本文会提到很多企业说明道理，这些仓里的企业我相对熟悉，但一定也来个老套的申明，只拿来探讨问题，请匆当投资依据，更不是荐股。投资一定要是自己的主意，你对它的领悟，没有领悟的企业，暂时最好别碰，切记！很多企业我买的都很低，买的低，出的本钱少，就划算，大多也早就不买也不卖了。

一、茅台。

     茅台是我轻仓股，发现认识的晚，很遗憾。但这个股在A股中非常经典，能清晰、明白的说明长期持有的底牌在哪里，简单好算帐。我非投资圈子的人，知道林园是今年春节以后的事了，4月份看他的文章，他早几年提到茅台，说涨15倍。我感兴趣的是，为什么说是15倍，而不是5倍、10倍。下面分解它，答案就出来了。我以为，把茅台的估值搞清楚了，那么你做很多股票的心得、方法心里就有数了。

以下茅台财务报表资料，捡主要的纯利讲，其余的调研报告，网上可以方便搜到，我就不讲了：

1、2003股本2.0350亿股，茅台的实际表现如下：

   税后纯利：        2003     2004      2005       2006   

                    58674万   82055万  111854万   150411万

    税后纯利增长率   2003     2004      2005      2006

                    55.72%   39.85%    36.31%     34.47%

 2、假如现在是2003年，纯利润：5.8674亿元，股本3.025亿，每股赢利：1.94。  03年收盘价：25.4元，04年一季度收盘价：35.04元，考虑到年报滞后，按35.04算，市赢率18倍。

 3、算帐

    03年根据你对茅台企业长期跟踪的理解，你研判它的税后增长率18%比较可行

    2004年 EPS=1.94 x 1.18 = 2.29（每股赢利）

    2005年 EPS=2.29 x 1.18 = 2.7

    2006年 EPS=2.7 x 1.18 = 3.18

    那么2006年如果 PE18倍，则股价=3.18 x 18倍=57元。

    这就是12个月不被套，三年翻倍的底牌，熊市照样赚钱。知道底牌在那里，心里就有数了。大家都讲“安全边际”，边际就是底牌，底在哪里，确定性告诉你底哪里，03年你算到的06年的底牌是57元，你持有的心里是不是就有数了，管它这几年股价涨不涨、跌不跌的穷折腾。

     这个算帐难在哪里？难在你研判增长率上，来源于你勤奋的积累和做生意的综合判断能力和眼光。

4、持有的好处。

      在以后三年中，好企业的经营实际上是在不停的发生变化，做为一个草根投资者，你没办法去茅台厂扎实的调研和与上层搞好关系，很多内部情况无法提前知道，每月的销售、库存、财务数据，你没办法得到，这都不是太要紧，因为好企业1、2个月发生重大毁灭性变化的不符合常识（如果发生，那还是你提前没看准这个生意），那么跟踪季报和上海证券报的公告就完全可以了，这个非常重要，如有任何问题，有一个最好的方式，打电话过去反复落实。

      假如持有到04年，企业经营比预期好，增长率39.85%，比预期高一倍，那么你重新算帐调整，04年你算的EPS是2.29，实际是2.09，你要注意，股本变了，03年10转3股派3元(含税)(税后派)2.4元，你仓里的股票送了30%，还分了钱，比预期好，当然持有。05年增长率36.31%，为什么不持有。06年增长率34.47%，全都超过你的18%的预期，持有。如果按实际增长率率算，假设03年股本不变，06EPS=1.94x1.3985x1.3631x1.3447=4.97，你给它25倍，124元，这些就是游戏的底牌。07年股本变了，那么价格实际是复权价，124约相当于480元，假设你03年30元买的，16倍。

      所以，我建议你拿出时间反复读透、研透茅台这个企业，它的产品简单如一；傻子也能经营；一条老天给的赤水河，一些当地的粮食，窖里面睡个5年觉就变液体黄金；毛利率奇高85%；垄断独一无二；生存了数百年的民族品牌；对中国人消费能力和有钱有权人的消费判断（比如软中华都卖到78了，民族的东西你看得见的在涨上来），企业一年年的稳定增长等等，这个在我们生意人眼里，是非常棒的买卖。

      你明白了茅台这个事，融会贯通，你就明白了巴菲特为什么长期持有可口可乐、吉列刀片，你就会明白林园茅台为什么是最重仓的股票。你再去看林园、但斌的文章，看的你就会心领神会。你就会对“确定性”赚大钱，明白个透彻。

      股神巴菲特，可以简单的浓缩为一句话，长期持有的所有内核就是这个赢利的“确定性”，他能确定。业务简单如一，最好傻子也能经营，这些是好买卖，世界上好买卖是不多的，你自己想想，真正的好买卖好企业活的时间长的能有几个？正如林园说的一样，稀缺资源，好买卖，你能拥有它就是幸福了，它们的风险是最小的。

       那么接下来，我知道大家怎么想的，还要不要买，能不能买？以下我简单分析一下。

       茅台，07-8-3，收盘价138.09元，参考06年每股赢利1.59，静态市赢率86.84。我们先算帐，茅台按30%的税后增长率（假定股本没变）。

那么07年EPS=1.59x130%=2.067，50倍PE=100元，07PE=138/2.067=66倍。

08EPS=2.067 x 130%=2.687，50倍PE=134元，08EPS=138/2.687=51倍

09EPS=2.687 x 130%=3.49，50倍PE174元， 09EPS=138/23.49=39倍。

       算这个帐有什么目的呢？就是假如你在138元买进，你算3年的帐。那么要不要买？在我，是不会买了，因为手里持有的企业比这个价格划算，不可能卖掉去买茅台。但假如目前我眼里（不是03年）没有更划算的生意了，我第一就买茅台，市场给多少倍PE，那是市场的事情，之所以算50倍PE的帐，因为这么好的企业你给它个50倍PE的溢价，也不为过，50倍是个底牌，其实合理的估值按茅台的增长率比较合适，按06年增长率34.47%，PE34倍是比较合适的，假如07年增长30%，换算07年底价格=1.59 x130%x34倍=70元估值比较合适买进。

      之前持有的，假如你买了10万，涨到100万了，你收益是10倍，涨到150万了，你收益是15倍。假如你后面接手，100万时买入，涨到150万了，你收益才50%，这就是为什么持有几年低价位买入的划算，你不如他划算。

      下面我会讲讲券商股：中信证券、成都建投、熬东、辽宁成大、泰达股份（以上50%仓位）。资源股：西部矿业、驰宏锌锗、中金岭南、宏达股份、云南铜业、中国铝业。其余中国船舶（沪东重机）、格力电器、苏宁电器、华菱管线、保利地产、雅戈尔、千金、马应龙（以上50%仓位）。