主题：在中国股市中寻找10年翻10倍的白马股

牛股将向优势企业集中 2006-08-15 08:54:01 新闻晨报刊 刘凯 　　当市场不再出现暴利的机会，开始步入休整期时，各种对行情发展方向的争论和疑问便接踵而来。 　　客观来看，目前市场确实有点乱，各种影响市场的直接的间接的因素很多，关系又错综复杂，市场分歧在加大。比如房地产企业，一方认为行业受调控明显，投资机会不大。另一方却认为优势企业将获得难得的大发展机遇。明显的分歧使得房地产股上下两难，形成了不断震荡的局面。 　　要说现在影响最直接的因素，那就当属新股发行了。一方面大量上市小盘新股，另一方面小盘新股高换手则被临时停牌，搞得投资者没了方向；而对那些海归的大盘股，投资者心里更没底。这些企业个个是巨无霸，基本上就代表了它所处的那个行业，但是以H股即期股价为参照的定价方法使上市后买进的投资者享受的收益很少，中行甚至还让上市后买进的投资者都亏了钱。 　　这些企业其巨大的股本一方面使得指数虚涨，貌似稳定；另一方面也使沪深股市有变成香港股市的"影子市场"的趋势；更使得公司研究将变得更加宏观化，想从中找黑马获取超额收益？难了。 　　另外还有"小非"逐渐开禁，市场的潜在压力也越来越大，真正的冲击到底怎么样，大家心里也没有答案。 　　从披露半年报的上市公司来看，利润并没有出现符合股价的增长，相当多的企业利润维持在较低的水平。那些依据企业定向增发价和股权激励价买进的投资者短期内还可能会遭受一定的损失。投资者将根据半年报重新对持有股票的中长期预测进行修正，这会导致一些投资者调整手里的持股结构。 　　尽管有些乱，但投资目标未来会慢慢变得明确。那就是在未来相当长一段时间内，投资者都应该把主要精力放在对优势企业的跟踪研究上，尽可能回避市场中自己不熟悉的大部分缺乏竞争力的企业。 　　从目前的发展态势看，国家对经济进行的宏观调控将会主要调整行业内的结构性问题，重点扶持优势企业，淘汰落后产能，抑制高耗能企业和高污染企业的发展，最典型的如钢铁行业。人民币升值对外向型企业产品的竞争力提出了更大的挑战，资源品价格的高企也将对下游企业的盈利能力形成极大考验。在这样的大背景下，企业的优胜劣汰将会更加激烈，只有具备核心竞争力的优势企业才能在这样的环境中战胜竞争对手，拓展生存空间，而弱势企业的市场则会不断萎缩甚至被迫退出。 　　全流通背景下，证券市场配置资源和价格发现的功能将会越来越有效，这些制度不会使垃圾变成黄金，但却能让优秀的企业获得更多的帮助，得到更多的激励，使得更多的资源流向这些企业。可以说，目前市场中以整体上市为代表的资源重组才刚刚打开大门，今后几年内，市场中一些具有战略地位的公司将会成为资源注入的载体，以外延式增长为主的优势企业将会给投资者不断带来惊喜。 　　证券市场新的格局将会使好的股票继续强者恒强的特征。具有持续增长能力的优势公司有能力持续给投资者带来高额回报。而随着关注的人增多，新增资金也会不断地推动股价上涨。（作者为上海天诚创业发展有限公司金融投资部总经理） 来源：谢谢周密老师提供

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西部证券讲述新牛市炼金术 [] 2006-09-07 00:00 寻找翻十倍的大牛股（22） 　　嘉宾精彩观点摘要 　　●长线投资，持股不应该有时间限制 　　●从优秀行业中选择最好的股票进行投资 　　●新牛市背景下，投资专业理财产品是较好选择 　　●投资难在持续超越比较基准且长期持续赚钱 　　●转型价值投资理念，实现券商超越基金传奇 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾： 　　梁跃军———金融学硕士，西部证券投资管理总部副总经理 　　何方———经济学硕士，西部证券资产管理总部投资部经理 　　林成栋———管理学博士，西部证券资产管理总部市场部经理 　　长线投资 快乐工作 　　主持人：西部证券自营投资在业内知名度很高，在牛熊市中都取得上佳业绩，近年来，西部证券挖掘的G张裕A、G海工让人回味无穷，请问选股有何秘诀？ 　　梁跃军：我们一直提倡的理念是长线投资，快乐工作。读者也在问长期投资的时间有多长。这个问题我举一个例子，我们从2003年底介入G海工，到现在一直持有，G张裕A也是从2004年开始介入并持有到现在，到底持股时间有多长，我觉得不应该有时间的限制。只要你的投资标的是稳定成长而且长期看好，我想可以长期持有。一年、两年投资未必是长期投资。为什么选择张裕这样的公司，因为我们觉得它具备品牌优势、渠道优势和良好的激励机制，这些都为公司的长期发展奠定了基础。 　　何方：我们最早关注海油工程（G海工）是在2003年下半年，我们看到随着中国经济的高速成长，中国对能源的需求出现了一个爆发性的增长。而我国又属于能源比较紧缺的国家，在这种背景下，中国几家大的能源商，像中海油、中石油等纷纷加大石油开采力度，海油工程作为海上石油开采企业，具备技术领先和行业垄断的特点，公司本身的业务量非常饱满。因此，我们在2003年到2004年就买入这个股票。我们可以看到，这个公司自从上市以来的净利润复合增长率超过了50%，是市场上并不多见的优秀蓝筹公司。 　　从行业到个股精心选择 　　主持人：西部证券近几年的投资业绩具体如何？ 　　梁跃军：2001—2002年没有亏损，略有盈利，2003—2005年每年的投资收益率在15%到20%之间，今年上半年的收益率是80%。 　　主持人：投资者非常关心你们的选股流程，你们从前期的调研筛选到后期的投资决策，这个过程是怎样的？ 　　何方：根据本身团队的投资特点以及资金规模，我们提出了自上而下、区分行业、精选个股的选股思路。对于目前的投资规模来说，精选个股是更有效的，这也可能是我们和其他一些投资机构有所区别的地方。在精选个股的时候我们会去选择成长性好，并且治理结构相对优秀的一些企业来进行投资。比如说在红酒行业中选择了张裕，在能源行业里选择了海油工程，在家具行业里选择了美克股份，在优秀的行业中把最好的股票挑出来，进行投资，这就是我们从行业到个股的选择思路。 　　梁跃军：对于股票的选择，我们最终总结的经验，对大的行业判断是很重要的，在这个前提之下，我们再做深入的了解和跟踪，这样就会取得比较好的效果。 　　翻十倍的大牛股肯定有 　　读者：在你们看来，A股市场中是不是有很多未来可以翻十倍的大牛股产生？ 　　梁跃军：我觉得翻10倍的股票还是有的。因为我们觉得对于股票选择要强调这样几个方面：第一个是公司的治理结构，这个相当关键，一个非常好的治理结构，能为公司未来的发展奠定良好基础；第二个是公司是否有完善的激励机制；第三个是看行业的发展前景，它的行业是否具有一个比较快的成长，如果你的公司所在的行业前景不行，也不可能产生这样一种比较大的投资机会。 　　何方：中国经济多年以来持续保持8%到10%的复合增长率，在世界上是绝无仅有的。在这一背景下，一定有很多行业的增长速度会更高，而在这些行业中，我们再去选择有核心竞争力的企业进行投资，他们的增长速度又会高于所处行业，而且会高于GDP每年的增长速度，如果能够持续5年左右的时间，股票市值带来的增长是非常惊人的。 券商业绩超基金不稀奇 　　读者：券商以前在人们心目中好象投资水平一般，可你们的业绩可能超过了大多数的基金，如何看待券商的投资方式转变？与基金相比有何优势和劣势？ 　　梁跃军：我觉得这和前些年的市场环境和证券公司公司治理结构有关系，当时的风险控制欠缺，造成了很多券商在投资理念上追求一种做庄模式。应该说，在当时的情况下，市场上还是有一些券商比较早地采用了价值投资理念，其实我们就是这样一家券商。因为我们在投资理念转型较早，从而在投资方式包括在选股上领先一步，所以取得了比较好的业绩。 　　跟基金相比，我们的规模可能要相对小一些，我们在选股方面更加深入、投入和勤奋一些，在符合风险控制的前提下，我们对看好的行业公司可以相对重点持有，在这样情况下，可能会在业绩表现上超过基金。 　　主持人：券商集合理财计划会有优势吗？ 　　林成栋：上半年股票型基金和券商非限定性集合理财产品平均收益在40%至50%，这个收益是相当有吸引力的。同时我们注意到，部分个人投资者上半年收益率甚至超过上半年表现最好的机构投资者。在这种牛市背景下，部分个人投资者往往会产生购买理财产品不如自己做投资更容易挣钱的想法。我认为这种观点是片面的，从投资的历程来看，对于投资者而言在其投资历程中，短期获得超越比较基准或相对较高的收益并不难，难就难在持续超越比较基准而长期持续挣钱。巴菲特的伟大，在结果上表现为几十年投资业绩超越了比较基准。 　　在新牛市背景之中，并不意味着持续获利，齐涨共跌将不再存在，普通投资者因为信息渠道、专业知识等的局限，很难持续超越专业投资者。在前几年的熊市中，很多个人投资者损失惨重，但是同期部分基金、券商等专业机构的投资业绩出现了正收益，而且是持续的正收益，例如，我们西部证券的投资团队在熊市中持续取得超过15%的年投资收益率。因此我们认为在这种新牛市背景下，普通投资者要想再获得类似上半年的超额收益将非常困难，因此这个时候投资专业的理财产品反倒是较好的选择。例如，可以选择一些有较好投资业绩历史的股票型基金，同时投资一些有自有资金投入，相对有安全保障的券商集合理财产品，在选择券商集合理财产品时，要关注券商投资团队的过往投资业绩。（文字整理：张勇军）

牛市终将属于优质企业 [] 2006-09-15 00:00 　　寻找翻十倍的大牛股（22） 　　● 牛市终将属于优质企业，“牛回头”也不动摇 　　● 看好消费服务、自主创新、资产重组板块 　　● 优质公司的选择标准是“垄断稀缺+优秀管理” 　　● 化工新材料行业会成为自主创新的重要领域 　　● 星新材料目前价格并未反映其成长空间 　　嘉宾精彩观点摘要 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾： 　　张岗———经济学博士,天治基金投资管理部副总监，天治财富增长基金基金经理，7年证 券投资和基金管理从业经验。 　　吴鹏———经济学硕士,天治基金研究发展部副总监，天治核心成长基金基金经理，7年证券投资和基金管理从业经验。 　　陈楠———天治基金市场营销部总监。 　　坚持理念取得超额回报 　　主持人：今年股市这么牛，天治基金的业绩也不错吧？ 　　陈楠：天治基金从去年下半年以来的业绩一直比较优秀，最为抢眼的是8月份以来的业绩，天治旗下的三只基金全部进入当月净值增长的前5名，表现是非常令人满意的。 　　主持人：取得这么好的业绩，有何诀窍？ 　　吴鹏：这主要基于我们对第三季度市场走势的正确判断，我们认为三季度是“千金难买牛回头”。基于此，我们在七八月份的操作做了一些积极的调整。在八月份1550点以下增仓的过程中，比较多的配置了地产股和银行股，而八月份正是这两个板块表现比较不错的月份。 　　张岗：这是我们坚持投资理念和选股标准的结果，这份坚持给了我们较为丰厚的回报。从去年下半年以来，我们一直坚定看好优质公司，一直坚持认为这个市场一定是优质企业的牛市。在市场出现“牛回头”的时候，还是坚持这样的理念不动摇。 　　主持人：接下来的投资机会可能会出现在哪些个股中？ 　　吴鹏：我们还是看好以下行业：一是消费服务类，比如银行、地产，包括零售、食品饮料以及旅游等服务类行业；二是具有自主创新能力的先进装备制造业，如 “十一五”规划中重点支持的高压输变电设备行业、大型精密数控机床行业和新型材料行业等行业板块。另外我们还看好股权分置改革后的资产注入、集团整体上市等资产重组类的重大机会的挖掘和把握。 　　优质企业中选择大牛股 　　主持人：你们非常重视选择优质企业，这些优质企业和平常说的高成长之间有什么不同？ 　　张岗：对于优质公司我们有判断的基本标准，我们认为，有三类公司是有可能成为优质公司的。第一类是有资源垄断性的公司，这里面包括原油和矿产资源等。第二类，相对垄断的一些资源，包括像商业渠道、零售行业、有线电视网络，这也是有相对稀缺的价值。同时，长期形成的著名品牌，只要管理水平能够保证，垄断性稀缺性还是可以实现的。第三类，也是最看重的一点，就是优秀的管理。我们认为如果有优秀的公司治理水平，又有优秀的管理层，公司也会成长为优质的公司。我们认为符合这三点的公司一定是优质公司。我们就是基于这样的基本标准，通过长期的深入跟踪和判断来选择优质的公司。 主持人：如果未来市场会出现翻十倍的大牛股，您认为这种股票最有可能在哪种行业和哪种类型的企业中诞生？ 　　吴鹏：我个人觉得，任何板块都有可能会出现大牛股，但是如果能够出现增长10倍牛股的行业，更有可能集中在以下几个板块： 　　首先是资源类的公司；还有消费品行业的一些龙头公司；再有一些传统行业，市场集中度非常低的公司，比如说地产。另外，我们比较看好具有自主创新能力的装备制造行业能力的公司。还有金融行业，未来的高增长，也有可能诞生10倍大牛股。 　　随着行业需求的扩大，拥有自主创新能力的公司成长前景是很广阔，成长确定性非常强，其中部分公司拥有核心技术并且有成长为世界性公司的潜力，这类公司也是我们非常看好的。 　　对化工材料行业情有独钟 　　主持人：天治基金一直对化工材料行业情有独钟，你们为何看好化工材料这个行业？ 　　张岗：从全球范围来看，新材料行业是近二、三十年以来新技术突破非常快的行业。目前，随着中国经济发展到一定阶段，国内对新材料的需求增长非常快，而且我们国内也出现了一些企业，在新材料行业具有了一定的核心技术。从国外的发展经验来看，新材料行业一旦进入应用，消费需求出现明显扩大之后，这个行业的公司的盈利增长情况是非常好的。从我们的研究角度来看，化工生产行业有可能成为自主创新很重要的领域。因为目前的新材料发展水平还处在一个成长的初级阶段。所以我们相信这个行业和板块一定会出现很多优秀的上市公司，都可能成为世界级的龙头公司。 　　主持人：你们看好星新材料，看好的理由是什么？选择的理由体现了你们一贯的投资理念吗？ 　　张岗：这家公司在有机硅行业有了自己的核心技术，在自主创新方面是有相当深厚基础的，所以我们非常看好。同时，这家公司在PC产业链的打造过程中也迈出了坚实的步伐。我们经过测算，星新材料今后三年的复合增长能够达到40%，所以，我们认为目前的估值水平仅仅反映了此前的成长，对于今后两到三年的成长还没有充分的反映。我们认为潜力还是非常大的。（文字整理：张勇军）

国海富兰克林基金： 四大指标寻找未来的牛股 上海证券报　　本报记者 徐国杰 上海报道 　　 　　经过股改和半年多的上涨，目前国内股市整体估值基本合理。新的投资机会在哪里？富兰克林国海弹性市值基金经理张晓东认为，可从行业领先、净资产收益率大于10%毛利率大于15%、净利润大于1亿元的上市公司中挖掘未来的牛股。 　 　张晓东表示市场从1541点上涨到1700点，小盘股的表现优于中盘和大盘，成为推动市场上涨的主力军。国富弹性也因为充分把握了小盘股的投资机会，使 得业绩在新基金中比较突出。同时，在其所投资的行业里，旅游、滨海板块成为市场新的焦点。他同时表示，当前市场仍然处于牛市整理阶段，建议投资者特别要注 意国家的政策导向，看清不同行业、不同市值股票的发展规律和趋势，把握投资机会。 　　而在目前牛市整理上行的过程中，张晓东表示采用“弹性 市值策略” 特别适合。因为在牛市行情中，特别是今年，大、中、小盘的轮动特征十分明显，“弹性市值策略”可以根据证券市场的不同发展趋势，相机采取不同的资产组合计 划，进行灵活配置，充分把握大、中、小盘的投资机会。因此“弹性策略”的操作空间很大。张晓东介绍说股票投资方面，国富弹性引入富兰克林邓普顿基金集团全 球化的选股标准，采用先进的四大指标寻找下一阶段有可能诞生的大牛股。 　　首先是行业领先性，具体体现在市场份额、利润规模和盈利能力领 先，同时看重销售和利润指标；其次是净资产收益率大于10%，张晓东说，净资产收益率的定义是净利润除以股东权益，最好是考察扣除非经常性损益后的净资产 收益率，这是一个从股东角度评判公司盈利水平的综合指标；第三是毛利率大于15%，较高的毛利率意味着公司有更多的盈余去从事营销、研发和分摊固定资产的 折旧费；最后是净利润大于1亿元。张晓东解释说，该指标主要考虑流动性风险和商业风险。因为净利润超过1亿元，按15—20倍市盈率计算，总市值为15— 20亿元，即使在股改锁定期内，流通市值占总股本的30%—40%，那流通市值也将在4.5—8亿元之间，其每天交易可能保证一定的流动性。另外，除非整 个行业规模特别小，否则净利润低于1亿元的公司通常可能在品牌、渠道、研发和人才等方面竞争力不够强，回避这些偏小的公司可以减少一定的商业风险。 　 　随着国家宏观调控的推进以及加息周期的预期，国富弹性建议投资者在投资决策过程中尽量回避国家要重点调整的行业，如房地产及相关行业，多多关注一些低周 期和非周期行业的发展趋势和投资机会。同时因为国家政策的支持，环保节能板块、装备制造板块、银行板块可能成为未来投资的热点，值得大家关注。 -------------------------------------------------------------- 依赖成长性寻找未来财富十强 　上海证券报　本报记者 徐国杰 上海报道 　　 　　一直以来，在证券市场上都有“如何寻找好公司”及“好公司是否是好股票”的争论。汇丰晋信基金公司投资副总监林彤彤则认为，好公司通常都是好股票，找到了就不要轻易放手。 　　伟大的公司也赚钱 　 　好公司到底会不会是好股票呢？林彤彤提到美国《财富》杂志，该杂志每年公布美国公司十佳，但大多数人并不以此作为投资依据，因为大家都觉得好公司会比较 贵，从好公司身上不一定赚到钱。不过最新数据证明，在1983至2004年间，如果你根据《财富》杂志每年公布的最受尊敬的10家美国公司来买股票，每家 投同样金额，每年在《财富》公布这10家公司的当天买入，并在次年公布当天卖出这10家的股票，再买入新入榜的10家的股票，那么你将持续地、显著地打败 由标普500代表的市场指数！实际上，你的年均回报将是17.7%，而标普500是13.0%。 　　这事有些让人想不通，因为美国股市发展 了这么多年，成熟的市场应该有效，有效的市场不会让投资人有机会赚额外之财，而且这额外之财来自大家都能看到的《财富》最佳公司排名榜。不过，有时事情就 是这样出乎意料，好公司的股票可能被大家想象成比较贵，已充分反映了未来成长空间，但由于不被很多想抓黑马的投资人看中，因此股价反而会便宜。“或者，真 正的好公司，如《财富》所评出的，其真正价值并不能仅通过财务报表来分析出来，那些看不见的表外资产才是它们更珍贵的、但却被忽视的财富。”林总结到。 　　成长性是择股关键指标 　 　林彤彤认为，白马股一样也能赚钱。不过，他提醒说，虽然美国的白马是赚钱的，我国的情况可能有所不同。我国处在一个变革及成长的时期，所有的一切都欣欣 向荣又充满了变化。有一些公司露出了峥嵘的头角，但是他们离沃尔玛、通用电气及可口可乐还有很长的距离。在我国的股市上，投资者要寻找的是那些将来有一天 会有机会在我国的《财富》上进入排行榜的公司，而不是像美国十强一样的公司。所以成长性，将是一个非常重要的指标。 　　他表示，无论现在的大小及历史长短，能持续成长的好公司其实都是一样的，用以下三把尺子衡量一下，好公司自然脱颖而出：企业核心竞争力；增长是否是内生型的；对财务及行业指标的预测及分析。 　 　以企业核心竞争力而言，独到的核心竞争力可以帮助一个公司将竞争对手挡在门外，保证一定的成长速度及利润率水平，否则，大量竞争对手的涌入一定会将该公 司的成长及利润空间封杀，将盈利水平引向平均化。这种竞争力可能是垄断性的资源，可能是专有技术，也可能是品牌，但它是不易被复制的，是独有的，是其它竞 争对手在一场赛跑中难以跨越的障碍。 　　“好公司难找，找到了，就不要轻易放手。”林彤彤表示，他即将就任基金经理的龙腾基金，所重点关注 的也是成长股，而且如果找到了，他希望可以较长时间的持有。因为相比择时，择股更容易些，而一旦选中，长期持有所获得的收益可能更大。从另一个方面来看， 成长也是抵御下跌的最好方式。

CRB指数大幅下滑 上中下游PPI指数缺口收窄 毛利率回升打开业绩增长空间 中国证券报　　本报记者 查明 　 　 航空公司最近感觉机翼没那么沉了，在七月中旬创出78.4美元/桶的历史高点后，国际原油价格22日盘中创出60.19美元的半年新低；而在电解铝企业眼里，白花花的铝锭几乎就是白花花的银子，下半年以来，氧化铝价格高台跳水，把电解铝的盈利能力一改再改。 　　事实上，不仅是原油和氧化铝，一段时间以来，国际大宗原材料价格出现回落态势，分析人士认为，初级产品和制造业价格指数缺口收窄，意味着下游行业毛利率将逐步回升。继03-04年的价格拉动型业绩增长后，未来一两年，上市公司业绩有望出现成本缩减型增长。 二季度毛利率触底回升　　 　　尚存余温的中报业绩答卷曾令多数业内人士感到诧异。即使扣除年内上市的新股，上市公司上半年业绩仍出现了同比6%左右的增幅，这与此前4%-20%的下滑预期形成了强烈反差。 　　个中原因耐人寻味。分析上市公司“大利润表”，两方面的变化对此作出了解释。今年上半年，上市公司营业费用和管理费用占主营收入的比重由去年同期的 8.83%下滑到8.07%。业内人士认为，这标志着在股改等一系列制度变革的作用下，上市公司利润“漏出”现象得到初步遏制。 　　另一方面，来自经营方面的原因也为利润的增长作出了重要贡献，其具体表现则是毛利率的触底回升。实际上，一季报上市公司仍未走出毛利率下滑的轨道，这是市场对中期业绩比较悲观的主要原因。但在二季度，毛利率走势的拐点悄然形成。 　　根据各期定期报告，我们计算得出了全体上市公司2005年以来6个季度的主营业务利润率。结果显示，该指标从05年一季报的18.17 　　%一路下滑到06年一季报的15.31%，不过，今年二季度，该指标快速回升至16.79%的水平。这其中，多数行业，特别是机械、家电等制造业毛利率上升尤其明显。 　　主营业务利润率上升的影响到底有多大呢？以二季度12219亿元的主营收入（半年报收入-一季报收入）计算，利润率由15.31%上升到16.79%，引起主营利润增加180亿元，占到上半年1061亿元净利润的16.95%。 　　PPI指数缺口收窄有其必然性 　　7-9月，代表国际大宗原材料价格走势的CRB指数快速下跌。申银万国的陈李表示，在这一过程中，上中下游PPI指数缺口明显收窄，制造业企业的成本压力开始减轻，二季度毛利率回升的势头似乎正在延续。 　　从谨慎的角度，这一趋势能否确立还有待观察。不过，业内专家表示，对上游产品价格下滑原因的思考，仍有助于对趋势形成正确的判断。 　　下游需求受到原油、金属等产品价格持续上涨的抑制，而受到抑制的需求反过来又对原材料价格形成压力，这是CRB指数高位回落的首要原因。陈李的研究显示，由于不能将涨价因素完全转嫁，化工、钢铁等行业的资本性支出增长已经放缓。 　　另一方面，丰厚的盈利也加速了上游企业产能扩张的步伐，氧化铝就是其中的典型。由于产能逐步释放，今年前7个月，我国氧化铝产量达到711万吨，同比增长49.5%，与此同时，进口氧化铝减少6.8%至395万吨。这直接促成了近期氧化铝价格的暴跌。 　　其实从本质上看，无论是下游需求缩减还是上游供给扩张，都是经济规律对利润在产业链条上畸形分配的必然修正。个别分析人士大胆猜测，尽管从整体上看，制造业产能过剩是我国经济的基本特征，但一季度15.31%的主营利润率或许是一个隐含的“容忍底线”，在此基础上的利润率反弹，应有强劲的“下档”支撑。 　　上市公司业绩可能受惠 　　在毛利率拐点出现和大宗原材料价格下跌大背景下，业内人士预计，上市公司盈利能力将进一步回升。 　　国泰君安的侯继雄表示，如果NYMEX原油价格维持在61美元不变，且国内成品油价格不下调，中石化四季度每股收益将达到0.20元。而中铝的氧化铝报价由6300元/吨下调到最新的3800元/吨，将使每吨电解铝成本减少4100元以上，在其他条件不变的情况下，一个15万吨产能的电解铝企业将因此增加净利润4亿元以上。 　　不过，实际情况可能会复杂得多。一方面，相当多的行业尤其是制造业，将受到上游产品价格下滑的间接影响，上市公司受惠面更大、但同时也多了利益均沾的意味。从产业链价格传导的角度看，原油价格下跌将依次形成石化、合成纤维、服装等行业成本的下降和利润的增长。而在铝业链条上更可能的情况是，电解铝盈利的增长带来产能的恢复性扩张和价格的部分下跌，并因此给建筑、汽车、电力设备等企业留出更大的利润空间。 　　另一方面，初级产品价格的下滑必然给这些行业的盈利带来负面影响。一个值得思考的问题是，上下游盈利状况的此消彼长，会给上市公司整体带来什么样的综合结果呢？ 　　对此，业内人士的看法是，从进出口状况看，我国属于大宗商品的净进口国，因此，CRB指数的下滑对我国企业整体盈利的影响是正面的。与此同时，由于制造业占据了资本市场相当的市值，而中石油、中海油、中国铝业等处于上游的大企业目前还没有登陆A股市场，因此，上市公司的产业结构更进一步强化了上下游之间的差异。按照目前的市值结构，原材料价格的下跌无疑有利于上市公司整体毛利率和净利率的改善。 ==================== 链接： CRB指数：是由美国商品调查局（Commodity Research Bureau）依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数。 CRB期货指数：桥讯系统公司在CRB指数基础上适当调整了17种商品期货合约，编制了CRB期货指数（Commodity Research Bureau Futures Price Index）。 CRB期货指数反映的是17种商品的价格，是用算术平均与几何平均的方法计算，它不只是17种商品没有加权的价格平均数，同时也收入了每种商品在不同时间的价格平均数。一个组成成分的价格变动的百分率不会改变该成分在指数中的相对比重。在这1 7种商品中，每个商品在指数中的比重相同，没有哪一个月或哪一种商品对该指数的影响过分。这17种商品分成6组，具体如下： 1、农作物与油籽（18％）：玉米、大豆、小麦。 2、能源（18％）：原油、热油、天然气。 3、工业（11％）：铜、棉。 4、家畜（11％）：活牛、活猪。 5、贵金属（18％）：黄金、铂金、银。 6、软饮料（24％）：可可、咖啡、橙汁、糖。 由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。 它能比较好的反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化。研究表明， CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与债券收益率在同一方向上波动。可以说，CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，与经济波动同样也具有较强的趋同性。

股市选“快马”玄机何在 [] 2006-10-13 00:00 　　寻找翻十倍的大牛股(23) 　　嘉宾精彩观点摘要 　　● 不随波逐流，只做熟悉的东西，投资研究深入的品种 　　● 不太关注未来一周或者一个月大盘究竟会怎么走 　　● 某个股票涨得好，未进入我们的股票库，也不能投资 　　● 从创新、资源节约和环保、人力资源判断企业先进性 　　● 寻找成长股要看成长质量，而不必拘泥所处的行业 　　● 企业创新能力指标往往难在公开信息披露中获得 　　●主持人：上海证券报 施俊 　　●访谈嘉宾： 　魏东———2004年5月起任华宝兴业基金公司宝康灵活配置基金基金经理。证券从业经历10年，善于挖掘成长性牛股。 　　坚持策略赢到最后 　　主持人：根据2006年9月22日的晨星开放式基金业绩排行榜，华宝宝康灵活配置基金的两年星级评级和一年星级评级双双登上最高的五星级，成为71只配置型基金中获得“双五星”评级的两只基金之一。不知这一基金如何长期保持业绩的出色？ 　　嘉宾：排名并不是我们追求的目标,而只是我们坚持正确策略的结果。我们踏踏实实地按照我们的策略和步骤，这是我们对过去业绩的一些基本看法。 　　我们之所以能够为投资者取得较高的回报，我觉得首先是跟我们公司的投资风格关系比较大。华宝兴业的投资理念是“恪守投资边界，策略胜过预测”。所谓“恪守投资边界”，是说在这个众说纷纭的时代，我们要严格遵守基金合同规定，我们不是随波逐流，而是只做自己熟悉的东西，坚持投资我们研究比较深入的品种，我们还要坚持投资具有可预见持续增长的上市公司。只有这样才能真正在投资上取得实际的回报。 　　所谓“策略胜过预测”，是说我们不太关注未来一个星期或者一个月市场大盘究竟怎么走。我们更关心的是，未来一个季度、半年或者更长时期我们能不能给投资者一个回报，投资会不会产生一个我们预先判断的收益。这意味着你首先要制定有效的策略，然后能够坚持贯彻这种策略。 　　风险控制保证长期回报 　　主持人：我们注意到晨星对您管理的宝康灵活配置基金的评价，在取得出色回报的同时，这只基金的波动幅度和晨星风险系数也长期保持在“低”和“偏低”的水平。可以说，这使得基金持有人取得的回报具有更高的含金量。您觉得宝康灵活配置能做到这一点，原因是什么？ 　　嘉宾：受到公司外方股东的支持，华宝兴业对投资有很强的风险控制制度安排。这种安排包括前台和后台。更重要的是，这些安排通过流程和监控得到了有效的执行，并已经形成了华宝兴业的重要竞争力之一。讲得具体一些，今年市场波动很剧烈的时候，一些个股非常活跃，但是我们并没有放松分级股票库的筛选标准。对于基金经理而言，即使某个股票涨得很好，但是如果没有进入我们的股票库，我们也不能进行投资。这样看似放弃了一些短期的机会，但我们更看重尽量避免犯错误。我们希望通过风险控制来保证在长期内获取回报。 选股眼光要保持先进性 　　主持人：我们注意到华宝兴业正在发行的先进成长基金在选股策略方面比较特别，能否介绍一下供投资者借鉴？ 　　嘉宾：我们认为，公司未来盈利的增长是股价上涨的主要驱动因素。在中国经济长期高速增长的背景下,创新能力强、注重资源节约和环境保护、充分发挥人力资源优势的先进企业具有更大的发展空间。因此我们将对上市公司基本面的深入研究和长期前景的关注作为投资基础。 　　因此，先进成长基金首先将在公司三级股票库的基础上选用7个定量指标来筛选出排名靠前、成长潜力较大的上市公司作为基金的备选库。然后，我们将对有成长潜力的上市公司进行进一步案头研究和实地调研，深入研究企业的基本面，精选符合我们先进性判断的上市公司。 　　对企业先进性判断我们选择创新能力、资源节约和环境保护能力以及人力资源利用能力三个标准。我们认为这样的判断代表了国内成长型企业最核心的竞争力，也反映了我们对整个市场未来几年趋势的一个基本判断。 　　选成长股要摆脱行业束缚 　　读者：下一阶段成长股的投资机会将出现在哪些行业当中？ 　　嘉宾：传统的投资思路从行业角度来挖掘个股，但我认为成长股的选择可能不能受行业的限制。我们非常重视一点，就是企业的成长到底是什么带来的？这是一个比较常见的问题。大家可能都会注意到企业的成长到底是怎样的成长，我们更关心的是成长的模式，特别是商业模式是不是具有先进性。 　　寻找成长股要看成长的质量，而不在于究竟是不是所谓的成长行业。比如软件行业或者生物行业。即使一个企业属于软件行业，就给它30倍的市盈率估值。这种简单的处理是不对的。我觉得如果成长没有质量，软件或者生物制药行业的企业给它10倍的市盈率估值也是完全合理的。 　　最后，我觉得判断成长可能更需要专业的投资人来做。比如我们前面说的创新能力。我们会重点关注具有先进的设备和技术、较好的品牌、创新的盈利模式和管理制度的企业。具体的指标包括研发经费支出、研发经费投入强度、专利申请数、发明专利量比重、新产品产值率、信息化程度等。但问题是，这些指标往往并不能在公开信息披露中获得，专业的投资机构可以更好地通过研究来发掘创新能力强的企业的价值。 　　（文字整理：施俊）

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长牛思维 咬定青山 [□ 何诚颖] 2006-11-08 00:00 　　股市是一个国家国民经济发展状况的晴雨表。以奥运会和上海世博会的举行为标志，未来5至10年将是我国经济腾飞的黄金时期，经济将继续保持8%—9%左右的快速增长，远高于美、欧、日等主要发达国家的GDP年均增长速度，经济总量将实现质的飞跃。其他国家经济发展与股市涨跌幅度比较表明：一个国家在经济发展过程中，其股市也呈向上走势。只要中国GDP长期高速增长不可改变，那么已步入与中国经济正相关的中国股市在 资金推动结合市场估值回归、企业价值发现，进入一个长期牛市的趋势就不可改变。目前中国股市与国民经济的总量不匹配。2005年底中国股市总市值占GDP（国民生产总值）比重不到两成，而同期美国股市市值却是GDP的1.3倍，因此中国资本市场的发展空间十分广阔。 　　多年来，我国股市缺乏关系国计民生的大盘蓝筹股，缺乏真正有影响力的骨干企业，这不但不能使股市成为国民经济的“晴雨表”，而且使国内的股市缺乏投资价值。随着中行、工行等大蓝筹上市，海外优质公司也将陆续回归，大蓝筹团队开始形成，上市公司结构正由量变向质变转化。券业重生、证券基金、QFII规模初具，保险、社保已具扛鼎之力，机构投资者已坐稳主位。在这三重力量的作用下，证券市场开始步入辉煌的发展期。 　　现在，作为蓝筹股的国有商业银行，成为整个市场的龙头股和“定海神针”。而随着未来一些保险、金融、电信等公司的A股发行，将大幅增加金融业等服务业的比重，大盘股的市值也将进一步增加，使A股市场作为中国国民经济“晴雨表”的功能得到增强，中国股市将迎来大蓝筹时代。 　　在成熟证券市场上，金融股所占比重一般都在 50%以上，其市场价格和行情比较稳定，起到稳定市场的作用。比如香港，整个股市的市值为7万亿港币左右，而汇丰银行的市值就高达1.9万亿元港币，比重超过20%。美国花旗银行、美洲银行在纽约股票市场也有突出的地位。反观中国内地股市，金融股比重只占5%，反差巨大。 　　中国内地金融业面对的是一个13亿日益富裕人口所需要的金融服务市场，是一个金融意识刚刚启蒙具有巨大潜力的市场。因此，我们认为，中国的银行在未来相当长时间内将能保持平均25%—30%的年增长率。同时，一些国际性投行也把对国内银行股的估值标准从15倍市盈率提升至25倍，这也是银行股行情波澜壮阔且被各路投资者继续看好的主要原因。 　　过去几年，国内大型企业上市，多是首选海外市场。但是，这些优质企业源自内地，本应首先回报内地投资者，却让内地以外的投资者分享了国民经济高速发展带来的成果。现在工行在沪、港两地同时上市，标志着今后内地投资者将可能选择越来越多的优质大盘蓝筹股，从公司的分红和成长中获得收益。 　　股权分置问题解决后，我国内地资本市场迫切需要解决的问题就是，完善交易制度和加快金融创新。中国金融期货交易所9 月8日挂牌成立，再次掀开了内地资本市场发展的一个新的篇章。中金所第一张指数期货合约浮出水面，显示指数期货推出已为期不远，这将会大大提高大盘权重股、特别是蓝筹的市场地位，更多资金将流向大盘指标股，市场交易特征会因此逐渐发生变化。 　　即从巴峡穿巫峡。我们引用杜甫的这句名诗，是要表达对上证指数即将创出5年新高的乐观预期。虽然这可能是由于中行、工行上市拉动指数虚涨形成的突破与新高，但即使抛除这一因素，我们相信市场依托自身的价值提升也完全有能力实现这一点。 　　同时，我们也希望用这句诗恰当地表达我们对中国资本市场长期牛市的乐观预期：我国证券市场正面临着由流动性过剩推动的长期牛市行情，在我国经济持续快速增长、产业结构升级与消费结构升级、推动行业并购整合的大背景下，未来我国A股市场将产生许多“tenbagger”（指能够上涨10倍以上的股票）类型的长线牛股。（作者为国信证券总裁助理）

简化选股思路：产品+经营团队+销售额 2007年01月17日 来源：上海证券报 作者： 　　◎公司经营是均衡各方利益的艺术，关键看公司高管如何把握利益天平。 　　◎给食品饮料公司按产品、团队、销售额三项分别五分制打分。合计分值高的公司看成长性，长期持有，预计它们的股价变化将是一步一个台阶的上扬（业绩与估值齐飞）；合计分值低的公司看改善空间，当管理层展露信心时，其股价有可能出现一次性大幅上扬，而后则要看该公司的改善能否落到实处，成则进入成长股之行列，败则继之以大落 　　□招商证券研究所 朱卫华 黄珺 　　 　　为什么五粮液2005年年报大跌眼镜、 2006年1季报旋即闪亮登场，其后利好不断？为什么茅台酒市场价一路攀升，而公司还按价不动？为什么泸州老窖还没有做出股权激励，业绩与股价就连续攀升？为什么第一食品一会铆足劲要业绩预增，一会又大幅计提减值准备？从公司经营的角度，可以对这些疑问予以解答。 　　公司经营是均衡各方利益的艺术 　　消费品公司要做好主要看人的水平，公司所处环境中内外有很多主体，他们都或多或少对公司经营产生影响，公司经营是均衡各方利益的艺术，如何均衡，就看处于核心位置的公司高管怎么做了。 　　相比五粮液，为什么你更看好茅台呢？标准答案应该是：两家公司都是非常好质地的公司，关键看公司高管如何把握利益天平，如果利益天平多偏向股东一方，就说这家公司更好，反之则不好，谁能令各方面都满意则是上佳公司，此其一；其二是证券市场是个放大器，它可以将一点点差异放大三十倍，所以市值上有点差距很正常，就是应该给优秀公司溢价；其三，换个角度看，做得不好的公司实际也潜藏着巨大投资机会，如果什么时候它的高管有意将利益天平往股东方面多偏一点了， “改善”空间就非常可观了。五粮液就是正经历着这一改善，它是改善类中的首推品种。 　　选股思路的简化 　　简化选股思路，首先看产品，其次看经营团队，最后看销售额。 　　三步选股思路与上述产品层、经营层、战略层相对应，核心是经营团队的能力，而产品是证明其能力的最表观物质，所以是出发点，销售额则表明有多少消费者的认可，销售额的不同阶段应以不同的策略来投资，该指标仅是对公司战略地位分析的一种简化，从销售额层级体系来看，可以发现:它是食品饮料行业经验数据，经研究认为它适用于白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳业、矿泉水等各子类。 　　我们给主要的食品饮料公司按产品、团队、销售额三项，分别按五分制打分。合计分值高的公司看成长性，长期持有，预计它们的股价变化将是一步一个台阶的上扬（业绩与估值齐飞）；合计分值低的公司看改善空间，当管理层展露信心时，其股价有可能出现一次性大幅上扬，而后则要看该公司的改善能否落到实处，成则进入成长股之行列，败则继之以大落，其“改善”的核心点实际就是表中分值低的地方（改善共成长一色，两种主题都值得重点跟踪）。 　　销售规模层级理论 销售额 市场影响力 100亿元 全国性品牌忠诚度 10亿元 区域性品牌忠诚度 3亿元 中心城市品牌忠诚度 2亿元 品牌美誉度 1亿元 品牌知名度 　　部分食品饮料公司分值表 产品 团队 销售额 合计 分值 贵州茅台 国酒，老四大名酒之一，资源稀缺（5分） 团购增长快，价格策略有效，上市公司完美而集团多元化低效（4分） 贵州、河南、北京、山东等地形成忠诚度市场，中部省市销售增长快（5分） 14 五粮液 国酒，老八大名酒之一，礼品酒杂乱，部分主动权操控于经销商之手（4分） 辉煌历史证明其团队能力过人，但一度自满让对手赶上，目前公司开始务实；关联交易待解决（3分） 北京、上海、广东等东部沿海地区形成忠诚度市场（5分） 12 泸州老窖 百年窖池，老四大名酒之一，资源稀缺；国窖1573品牌成功塑造（5分） 团队年轻化（新老换代）、完成股权激励，营销理念先进（5分） 最大市场北京、河北正由产品知名度阶段迈向美誉度阶段（3分） 13 山西汾酒 老四大名酒之一，然以中档酒为主，高档酒比重小（4分） 上市公司在集团领导下的一盘棋，人事略显零乱（3分） 山西、河南形成忠诚度市场，并向华北、东北发展（4分） 11 水井坊 在老名酒全兴上另起炉灶，水井坊闪亮登场（4分） 产品塑造、营销思路有创新性，团队稳定性知之不详（4分） 最大市场广东没有达到忠诚度，目前也没有数据表明该市场销量能继续扩大（2分） 10 张裕 产品高端努力有成效，然品质尚待提高，品质更多的决定在葡萄原料（4分） 高端客户开发很有效，品牌塑造成功，全员持股（5分） 福建、山东形成忠诚度市场，东部沿海地区销售仍提高较快（5分） 14 新天国际 尽管其自称品质过硬，然品牌体系紊乱，过去低端品牌定位有碍目前高端产品的发展（3分） 管理团队一再变更，据了解公司与最新一任空降经理人签订了长期协议（2分） 新疆、北京市场重头再来 6 （1分） 通葡股份 冰酒横空出世需待消费者认同（1分） 新华联有打造金六福酒之神勇历史（5分） 跨出东北小市场，另觅新区域（1分） 7 第一食品（石库门） 海派黄酒，经典时尚（5分） 酿酒公司管理团队一流，但会遭遇较多行政性掣肘（3分） 上海形成忠诚度市场，目前拓展苏南市场（5分） 13 古越龙山 浙派黄酒龙头，然品种繁杂，存货重估（3分） 公司仍采取品种有收有放的试错法（2分） 浙江忠诚度市场有退化，公司加强上海市场投入（2分） 7 伊利股份 常温奶市场空间大，公司发展速度快，然高端品开发与酸饮料发展不及蒙牛（4分） 激励到位后将有助于公司改善治理结构（5分） 常温奶在国内相当地区形成忠诚度，但影响力有些落后蒙牛，奥运会营销是其比拼蒙牛的重要手段（5分） 14 双汇发展 火腿肠成熟期，低温肉与冷鲜肉导入期（4分） 股权转让外资后将有助于公司改善治理结构（5分） 火腿肠在大部分市场形成忠诚度，但低温肉、冷鲜肉仍需大量营销环节投入（4分） 13 承德露露 品名与品牌名成功合一，特殊口味能网罗住一批忠实消费者，产品定位不够年轻化（4分） 原管理层不积极，公司与原集团斩断联系耗资巨大，新股东还未取得董事会话语权（2分） 在黄河以北形成忠诚度市场（5分） 11