主题：在中国股市中寻找10年翻10倍的白马股

寻找翻十倍的大牛股（10） 用风险投资的眼光选股 [上海证券报] 2006-06-16 00:00 　　嘉宾精彩观点摘要 　　●优势行业、核心企业、更高估值、更高成长 　　●选股要有风险投资家投资Google的眼光 　　●企业竞争优势要看其技术、管理、品牌、营销、成本控制 　　●能把景气周期和成长性结合起来的公司是最好的 　　●像家电连锁业一样，专业类商业股也会产生大牛股 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾：林少立—泰信基金权益投资总监、投资决策委员会委员、先行策略基金基金 理。硕士，10年证券研究及投资经验。 　　主持人:欢迎光临上海证券报&中国证券网·上证第一演播室“理财总动员”栏目，在“如何寻找翻10倍的大牛股”的主题下，我们与嘉宾共同探讨价值投资将如何演绎。 　　成长性公司在哪里 　　主持人：您如何理解并运用价值投资手段？ 　　嘉宾：可以把价值投资简单概括为16个字———“优势行业、核心企业、更高估值、更高成长”。这里面是一个相对比较的问题，我们在20多个行业当中进行横向比较，有一些行业正处于相对增长较快的阶段，有的行业处于高速增长阶段。比如1995年以来的十年中，全国港口吞吐量年均增长29%左右，上海港集装箱吞吐量10年增长了8倍。 　　核心企业是指具有较强竞争力的龙头企业，就是要做到行业的前三名。风险投资选择投资目标的一个重要标准就是一定是这个行业的龙头企业，或者将成长为这个行业的龙头企业。当然，还要在合理的价格买入才可以享受高增长带来的收益。 　　基金业绩速增的秘密 　　主持人:您年初担任泰信基金先行策略基金基金经理以来，至5月中旬最高收益率达到61%，收益率迅速上升是如何实现的？ 　　嘉宾：好的业绩有赖于优秀的投研团队和正确的投资策略。整体上看，结合今年的行情，我们对组合作了调整，重点投资机械、食品饮料、商业、有色等，这些配置取得了不俗的回报。 　　主持人:未来一两年，投资者是继续抓优势行业，还是再去关注其它机会？ 　　嘉宾：最近，特别在5月下旬开始出现了一些投机炒作，比如一些权证就出现了非理性的炒作。下半年我觉得市场还是会回归到价值投资的理性道路上来。所以，投资于估值合理具有成长性的公司才是战胜市场的唯一方法。从具体的投资方向来讲，我相信购并也是下半年一个很重要的投资热点之一。而一些价值型的白马股，经过了近期的调整后，又提供了很好的买入机会。 　　好公司有3个判断标准 　　读者：好公司判断标准有哪些？ 　　嘉宾：风险投资家约翰·杜尔（John Doerr）早期投资Google花费1250万美元，上市后总回报约为44亿美元，投资收益354倍。就投资法则，他强调三方面的标准：第一找到好的企业家，建立优秀的团队；第二定位于大市场，就是这个行业的空间足够大；第三有领先的技术。 如果我们用这种风险投资的理念来投资股票的话是一定会成功的。 　　首先，管理层是非常重要的因素，管理层涉及到公司的治理结构。为什么有的公司生命周期更长，是因为有很好的治理结构，很好的团队。比如万科以前也发生过人员的变动，在经过那个事件后，万科的管理已经逐渐成熟了，现在可以同时管理上百个项目，这是不简单的。 　　第二，就是刚才我谈到的行业，行业可持续增长的空间有多大，是否有很长的周期，这也是我们判断这家公司成长空间有多大的因素。 第三，企业的核心竞争力，一个龙头企业要在行业里获得更长久的发展，这家公司在这个行业里要看它有什么竞争优势，我觉得竞争优势体现在几方面：一是技术，二是管理，三是品牌，四是营销，五是成本控制，以及其他一些因素。我想强调的是，在中国需要对营销的重视，可能很多企业还是忽视了。 　　综合地从这几个方面去评估，在一个合理的价位去投资。把同类型同行业的公司仔细分析，货比三家，还是可以看出一些问题的。 　　读者：怎么选择成长股，周期性的股票怎么识别、操作？ 　　嘉宾：成长股、周期股要采取两种不同的投资策略。 　　在中国周期类的公司主要是两方面的公司：一种是受全球经济景气的影响，或者商品价格波动的影响；第二就是受国家的宏观经济政策影响的，比如1998年东南亚金融危机时，国家实施积极的财政政策，工程机械行业那时候就很好；受全球经济或商品价格影响的，比如有色金属。 　　如果周期类的公司能够把景气周期和成长性结合起来，就是最好的公司，比如宝钛股份，最近两年不仅产品价格上涨了，而且产能和销量都大幅增长；而中金岭南，去年的利润大幅增长，更多来源于产品价格的增长，产能增长并不是很快。 　　周期类的股票如果遭遇商品价格回落，股价受到的影响会很大。比如钢铁、有色、水泥都是这样的。对于周期类的股票我们投资的安全边际是：在行业最不好的时候，企业能不能盈利，产能、销量能不能增长。 　　费心选黑马不如骑白马 　　主持人:在您看好的行业，比如商业连锁、资源类、机械制造、品牌优势中，会不会产生超过10倍的大牛股？ 　　嘉宾:我觉得优势行业里面肯定会有一些好的公司，但是可能会有一些差异。比如在未来出现增长5到10倍的公司，我想肯定会有。 　　比如连锁商业，从行业的集中度来看是远远不够的。黄光裕成为中国的首富，是家电连锁创造了财富神话。专业类的商业里面，比如建材、医药、百货以及超市类的公司，一定还会产生大公司，可能这个过程需要中国上市公司里出现有远见的企业家。 　　机械类，也是有一些价格低估的公司，比如合力叉车，现在增长也是很快的。工程机械虽受宏观调控的影响，但是合力叉车又是和物流联系在一起的，随着运输方式的变化，物流管理的革新，叉车作为物流配套的工具，其应用的比例会再提高。 　　品牌类的公司，包括食品饮料、服务业或其他行业也好，品牌一定会创造价值，2005年，全国前10大品牌的平均市场占有率60%，每个行业都有这样的规律，行业集中度在提高。(文字整理 张勇军)

公允利润50强评选：280进50 研究院 第16期 发布日期 2006-06-19 由《经济观察报》经济观察研究院独家开展的2005年度上市公司公允利润研究终于划上了句号。在过去4个月当中，研究人员选择上证180指数公司和深证 100指数公司为样本，围绕会计处理方法与会计准则之间的符合性，逐一对各家样本公司财务报告进行了全面的数据汇总和模型分析，并在此基础上为280家指数公司账面利润做出公允性评级。 从280到64：23%样本公司公允性风险小 与常见的公司研究相比，此项研究的独特之处在于按照公允利润而不是账面利润分析一家上市公司的投资价值。尽管几乎所有关于上市公司业绩的研究都声称旨在发现投资价值，但在账面利润显失公允的情况下，仅仅依据账面利润发现的投资价值并不能保证其真实性和可靠性。例如，韶能股份（000601，SZ）2005 年度实现税前利润1.32亿元，按年大幅增长86.24％。但研究人员相信，由于在固定资产折旧和应收款项坏账拨备两项会计处理方法上存在显失公允的事实，该公司公允而真实的税前利润仅为0.26亿元。 通常情况下，影响国内上市公司账面利润公允性状况的主要会计事项包括折旧、坏账拨备、长期投资减值、出售资产溢价、预计负债、政府补助、关联方利息、关联方购销价格等等。依据现行会计准则，如果公司针对上述事项所采用的会计处理方法违反审慎原则，导致少计费用，多计收益，其账面利润连同财务报告就存在公允性瑕疵。 具体说来，出于同业竞争的需要，同业公司应当保证自行确定的固定资产折旧年限不低于同业水平，否则便存在少计折旧成本的公允性瑕疵。同样出于同业竞争的需要，如果一家上市公司自行确定的应收款项坏账拨备比例明显低于同业公司水平，其账面利润就可能存在隐瞒坏账损失同时夸大收益的公允性瑕疵。如果一项长期投资连续两年亏损，或者当年发生巨额亏损，或者存在其他足以导致未来一期发生重大损失的迹象，公司应当采用减值会计方法足额确认长期投资减值损失。出售资产的价格应当在资产价值经过第三方评估并经过公开议价时才能被视为公允的，那种未经价值评估，仅由交易的双方私下议定的价格不能被视为公允价格，相应的溢价收益也不能够予以确认。一些公司未能对截至财务报告日已经出现的现时义务足额确认预计负债，由此形成的应计未计预计负债很可能是为了粉饰当期账面利润。并非所有收到的政府补助都可以确认为当期收益，与资产有关的政府补助便是其中之一。因关联方资金占用而收到的利息不仅是显失公允的，而且涉嫌违反现行金融法规，因此不能确认为收益。至于关联方之间利用不适用于任意第三方的价格开展的购销业务，所获得的收益都应当排除在收益的范畴之外。 研究人员将上市公司账面利润的公允性状况区分为五个等级，它们分别是A，表示目前账面利润公允性状况较为理想，未来一期公允性风险较小；B，表示目前账面利润公允性状况一般，未来一期存在一定的公允性风险；C，表示目前账面利润公允性状况不为理想，未来一期公允性风险值得警惕；D，表示目前账面利润公允性状况较差，未来一期公允性风险较大；E，表示目前账面利润公允性状况极差，未来一期存在损失级风险。 研究表明，尽管国内上市公司账面利润公允性状况总体上有了明显改善，但目前尚处在不理想的水平，未来一期公允性风险值得警惕。在280家样本公司当中， 2005年度账面利润公允性评级为A的样本公司占23％，公允性评级为B的样本公司占27％，公允性评级为C的样本公司占19％，公允性评级为D的样本公司占9％，公允性评级为E的样本公司占22％。 目前，有关中国股票市场本轮牛市最令人担心的是，如果所有股票都不分青红皂白地上涨，而不是表现为优胜劣汰，那么，牛市行情将提前结束。公允利润研究最现实的意义恰恰是发现未来业绩面临重大公允性风险的上市公司，并将它们从投资者的自选股当中剔除出去。同时，那些账面利润公允性状况良好的上市公司，如果外部环境赋予公司良好的成长性预期，无疑是最理想的自选股。 50强公司市场表现理想 公允利润研究并不是为了满足研究人员的专业好奇心，而是为了对国内上市公司账面利润的公允性状况做出评价，以便测量中国股市所承担的来自上市公司会计处理方法的制度性风险。由于国内会计准则曾长期脱离国际会计准则，加上上市公司在采用会计准则时表现较大的随意性，制度性风险一直困扰着境内外投资者。在过去几年中，尽管中国经济表现出卓越的成长性，尽管中国股市是新兴市场的重要成员，但市场表现远远落伍于其他新兴市场特别是亚洲邻国。 不过，随着中国会计准则大踏步地朝着国际趋同的方向迈进，目前国内上市公司所采用的会计处理方法与国际会计准则之间的差距大大缩小。相信在新会计准则实施后，情况会朝着更理想的方向发展。应当说，这基本上扫清了中国股市与全球新兴市场同步发展的障碍。 当然，这并不意味着所有国内上市公司的账面利润公允性状况都能够满足会计准则的要求。2005年度上市公司账面利润公允性研究结果表明，近两成公司的账面利润能够获得最高的公允性评级，而半数公司的账面利润还存在不同程度的风险。不过，这不应成为继续低估中国股市的理由。道理很简单，即使在成熟市场，受到投资者关注、成交活跃的公司占全部上市公司的比例也只有两成。 接下来，理性投资在中国股市需要增加新的内容，这就是在关注上市公司业绩成长性的同时，必须关注会计处理方法的公允性和账面利润的真实性，以防止显失公允的会计处理方法误导投资者，进而夯实中国股市持续活跃的基础。 研究人员十分乐见股票价格走势的结构性差异——账面利润公允且成长性良好的公司的股票受到投资者追捧，而账面利润显失公允公司的股票遭到投资者抛弃。着眼于投资市场固有的风险性，任何一个市场都不可能无限制地上涨。有差异的结构性股价上涨虽然在总体上表现出有限的上涨幅度，但可以保证交易的持续活跃程度，提高股市的信息对称性，恢复股市优胜劣汰的本质特征。这是促进中国股市进入一个牛市长周期的必要条件。 令研究人员感到欣慰的是，A股投资者在追逐真实业绩成长性方面已逐渐趋于成熟。研究人员将公允利润50强公司和账面利润公允性风险最大的公司分为两组，选取统一的交易时期，来观察它们之间的市场表现。结果表明，公允利润50强公司股票市场表现非常理想，平均上涨幅度高达62.62％。而账面利润公允性风险最大的一组公司，其股票市场表现颇为疲软，平均上涨幅度仅为1.95％。在同一交易时期内，上证180指数的上涨幅度为27.32％，深证100指数的上涨幅度为36.22％。 为此，研究人员毫不怀疑公允利润研究的市场认同程度。并且相信，随着公允利润研究在投资者当中的推广普及，公允利润决定市场价值的理念将更加深入人心。 64进50 既然市场正在接受公允利润决定市场价值的理念，寻找账面利润公允性风险最小的公司便成为研究人员最关注的目标。 公允性风险最小的涵义是，公司当前自行确定的会计处理方法与会计准则之间在结果上存在良好的符合性，过去一年账面利润未见重大公允性瑕疵，未来一年账面利润成长性主要取决于公司外部环境变化，而无需担心会计处理方法导致公司未来业绩发生莫名其妙的变化。 2005年度账面盈利公司当中获得最佳公允性评级的多达64家，即使是在亏损公司当中，也有3家公司获得最佳公允性评级。经过必要的事后复核与讨论，2005年度账面利润公允性风险最小的公司被确定在50家。 研究人员丝毫不怀疑上述公允利润风险最小公司的可靠性，毕竟它们是按照同一尺度，在可以充分计量的基础上，通过比较产生的结果。在所有足以影响到账面利润公允性状况的事项当中，50强公司均有良好的表现。 首先，几乎所有50强公司2005年度均未被发现在长期投资减值、出售资产溢价收益、政府补助、预计负债、关联方利息收益等非常项目下的公允性瑕疵。这不仅维护了账面利润的公允性，而且避免了非常项目损益对未来业绩的影响。其次，在固定资产折旧方面，尽管公允利润风险最小的50家公司来自不同的行业，各行业的固定资产分类折旧年限存在一定程度的差异，但各公司自行确定的分类固定资产折旧年限充分满足了所在行业的公允性标准，许多公司甚至存在超公允记录。第三，在应收款项坏账拨备方面，虽然50强公司当中的部分公司自行确定的坏账拨备比例尚不能充分满足公允坏账拨备比例的要求，但在结果上未对当年账面利润构成重大影响，其中同样有许多公司存在超公允记录。 由于长期从事上市公司财务报告研究工作，研究人员深知公允利润50强公司在1300多家A股公司当中的分量。如果公司治理不够健全，如果管理当局受托人责任意识不够明确，都很难能够在自行确定的会计处理方法上做到与会计准则保持高度的符合性，进而充分维护了账面利润公允性。 在公允利润50强公司当中，煤炭行业是分布最密集的行业，其次是钢铁行业，余下的33家公司广泛分布在房地产、有色金属、化工、工程机械、家用电器、零售、电力、港口、纺织、通讯设备、电子元件等完全不同的行业当中，尽管各自行业的总体公允性状况并不理性，有些甚至非常糟糕。 研究人员认为公允利润风险最小公司颇为广泛的行业分布具有非常积极的意义。这说明，公允利润并不是某一个行业的专利，任何一个行业都存在公允利润的典范。透过这些行业典范，研究人员更加坚定了利用统一标准衡量任何一家公司账面利润公允性状况的信心。例如，尽管许多电力公司坚持无需对账龄1年以内的应收账款确认坏账损失反映了电力行业客户集中以及坏账风险较小的实际情况，但G通宝（600780，SH）自行确定的账龄1年以内坏账拨备比例依然达到5％的公允水平。同样的道理，当G通宝机器设备账面折旧年限控制在12.94年这一较接近公允水平的时候，G漳电（000767，SZ）机器设备21.5年的账面折旧年限就显得颇为不公允。这也是研究人员不看好G漳电、G蒙电（600839，SH）、吉电股份（000875，SZ）、韶能股份（000601， SZ）、华电国际（600027，SH）等同业公司真实业绩的原因。 需要说明的是，只有在公司外部环境不断改善，未来业绩有望增长的情况下，公允利润风险最小的公司股价上涨才具有必然性。乐观的是，这样的公司不在少数。例如，受国际市场黄金价格大幅上涨带动，中金黄金（600492，SH）2006年度业绩有着十分良好的成长性预期；在国内煤炭价格保持坚挺的情况下，G恒源（600971，SH）、G国阳（600348，SH）、G兖煤（600188，SH）、G西煤（600893，SH）、G神火（000933，SZ）等煤炭行业上市公司2006年度业绩将延续稳步上涨的格局；鉴于近年来国内商品零售总额呈现良好增长态势，苏宁电器（002024，SZ）、华联综超（600036，SH）这两家目前公允利润状况表现良好的零售类公司业绩有望持续增长。此外，考虑到目前钢铁类公司股价受到明显低估，即使外部环境尚未出现明显改善，而且总体上2006年度业绩大幅增长的可能性较小，但公允利润60强当中的钢铁类公司股票价格仍存在一定的上涨动力。 公允利润风险最小的行业 由于现行会计准则在赋予企业自行确定会计处理方法的同时忽视了对财务报告公允列报的总体要求，在同一会计处理方法上，目前国内上市公司之间存在很大差异。这在很大程度上导致大多数行业的整体账面利润公允性状况缺乏均衡性，也使得关于公允性风险的行业比较颇为复杂。为此，研究人员必须全面分析各种影响账面利润公允性的因素，以确保公允性风险最小的行业具有较高的可靠性。 研究表明，煤炭、钢铁、房地产是目前国内上市公司当中公允利润风险最小的三个行业。 煤炭行业 来自煤炭行业的7家样本公司2005年度公允利润评级平均为A，这是所有行业当中是绝无仅有的，因此受到研究员人员的强力推荐。其中，G恒源（600971，SH）、G兖煤（600188，SH）、G上能（600508，SH）、G神火（000933，SZ）、G国阳（600348，SH）、 G西煤（000983，SZ）和G开滦（600997，SH）7家公司公允利润评级为A，G金牛（000937，SZ）公允利润评级为B。 支持煤炭行业上市公司账面利润公允性状况表现出色的主要原因，是在固定资产折旧和应收款项坏账拨备两个事项上，各公司自行确定的会计处理方法与会计准则之间总体上保持了良好的符合性。此外，在出售资产溢价收益、长期投资减值、预计负债、关联方利息收益、非正常政府补助等项目当中，均未发现煤炭行业上市公司存在足以导致账面利润显示公允的迹象。 分析表明，煤炭行业房屋及建筑物平均账面折旧年限为20年，远远低于25年的公允折旧年限。其中，G兖煤房屋及建筑物账面折旧年限仅为16.57年，G恒源为19年。在另一个主要固定资产分类方面，煤炭行业各公司自行确定的机器设备平均折旧年限大致在10年的水平，与公允折旧年限保持一致。由于煤炭行业固定资产的96％来自房屋及建筑物和机器设备，电子设备、运输设备、办公及其他设备所占比重极低，因此，尽管各公司针对其他分类固定资产自行确定的折旧年限与公允水平之间存在一定的差异，但丝毫不影响得出煤炭行业上市公司固定资产折旧总体上存在超公允记录的结论。 以国内煤炭价格大幅上涨为背景，煤炭行业上市公司折旧超公允记录充分锁定了固定成本，因此出现部分公司主营业务利润增幅超过主营业务收入增幅的现象。例如，G西煤05年度主营业务收入增幅为42.31%，而主营业务利润增幅为48.34%；G神火05年度主营业务收入增幅为33.5%，主营业务利润增幅为38％。即使在产销量明显下降的G兖煤，吨煤成本的增长幅度也明显小于价格的增长幅度。 在应收款项坏账拨备方面，绝大多数煤炭行业上市公司自行确定的坏账拨备比例较为接近公允水平。其中，除两家公司外，其他公司账龄1年以内坏账拨备比例均达到5％及以上的水平。尽管G兖煤账龄1年以内坏账拨备比例为较低的4％，但账龄1～2年坏账拨备比例高达30％，高于公允水平5个百分点。由于煤炭行业上市公司目前账龄结构良好，账龄1年以上的不良债权比例平均控制在13％的较低水平，因此，各公司自行确定的坏账拨备比例充分反映了所在行业的应收款项实际情况。鉴于行业平均已计坏账拨备覆盖率超过380％，研究人员相信，至少在未来一年内，坏账拨备不会对煤炭行业上市公司业绩构成负面影响。 研究人员最看好的煤炭行业上市公司为G恒源。该公司固定资产账面综合折旧率高达11.15%，领先公允综合折旧率2.69个百分点；已计坏账拨备覆盖率高达2420％，相当于同业平均水平的6.4倍。凭借这两项公允利润比较优势，G恒源2006年度业绩将充分体现国内煤炭市场继续旺盛的行业背景，进而实现稳健的成长性预期。值得一提的是，导致该公司2005年度营业成本增长较快的部分原因是变动成本当中的井下支护品增加。考虑到这一项支出可产生一定的收益递延效果，预计2006年度营业成本增长较快的势头可以得到抑制。 钢铁行业 为2005年度账面利润公允性风险相对最小的行业之一，研究人员对发生在钢铁行业上市公司之间的固定资产折旧竞赛印象非常深刻。在过去4年当中，由宝钢股份（600019，SH）开始，先后有新钢钒（000629，SZ）、G包钢（600010，SH）、G凌钢（600231，SH）等公司大幅提高了固定资产折旧标准。此外，G邯钢（600001，SH）的账面综合折旧率也有明显上升。到目前为止，钢铁行业上市公司平均账面综合折旧率已升至8.43%，处在所有行业的领先水平。其中，G包钢2005年度账面综合折旧率高达14.8%，高于行业平均水平6.37个百分点。账面综合折旧率高于行业平均水平的钢铁公司还有G邯钢、G凌钢、G八一、安阳钢铁等。 分析表明，目前钢铁行业上市公司房屋及建筑物账面平均折旧年限为20年，其中G包钢、G邯钢、G济钢分别只有9年、10年和11年。机器设备平均折旧年限为11.8年，其中G八一、G包钢、G邯钢均低于10年。为此，研究人员相信，显失公允的固定资产折旧已不再成为影响钢铁行业上市公司估值的负面因素。相反，由于越来越多的公司开始产生大量已提足折旧仍在使用的固定资产，未来的折旧压力将逐渐降低，以至成为改善盈利能力的有利因素。 最典型的例子是G包钢，该公司所采用的双倍余额递减法看上去与日本钢铁公司当年的折旧政策颇为一致。尽管2005年度铁矿石价格大幅上涨，但受益于该等折旧政策，综合折旧率按年下降1.44%，有利地支撑了公司业绩。若干年之后，当该公司综合折旧率逐步回落到5％以下的水平，因折旧率逐年下降而释放的利润将不断刷新公司的盈利记录。如果按照8.43%的同业平均折旧率计算，G包钢2005年度账面利润将从公司披露的11.28亿元大幅提升至17亿元。 由于在固定资产折旧和应收款项坏账拨备表现出较差的公允性状况，G广钢（600894，SH）、G首钢（000959，SZ）和G华菱这三家钢铁公司的业绩前景不被研究人员看好。不过，这似乎不会对钢铁类股票价格的联动效应构成影响。研究人员认为，展望2006年国内股市，虽然钢铁股难以成为涨势最好的行业板块，至少也是表现最稳健的行业板块。 房地产行业 地产行业之所以能够成为公允利润风险相对最小的行业，与这一行业不需要太多的固定资产占用以及能够借助银行按揭贷款控制应收账款余额有很大关系。例如，G 万科（000002，SZ）固定资产净值占总资产的比重不到1％，应收款项合计占总资产的比重不到5％。G陆家嘴（600663，SH）和G华发甚至根本不存在应收账款。 在10家房地产行业样本公司当中，有5家公司2005年度账面利润公允性评级为A，分别是G宝恒（000031，SZ）、G金桥（600639，SH）、 G招商局（000024，SZ）、G万科和G陆家嘴；另有3家公司账面利润公允性评级为B，分别是金地集团（600383，SH）、G华发（600325，SH）和G金融街（000402，SZ）；G中企（600675，SH）和G城建（600266，SH）的账面利润公允性评级分别为C和 E。 不过，尽管房地产行业上市公司总体的公允性风险较小，但个别公司的账面利润公允性状况还是令人感到忧虑。这主要是指G城建和G中企两家指数公司。其中，G 城建账面利润公允性不被看好的原因不仅是由于公司应收款项当中账龄1年以上的不良债权比例高达54％，账龄3年以上的恶性不良债权比例接近40％，而已计坏账拨备覆盖率仅为21.82％，除此之外，该公司2005年度向北京东城区住宅发展中心出售控股子公司股权所获得的17698万元巨额溢价收益无法获得资产评估以及公开议价的支持。G中企的情况与此相类似，2005年度获得的政府扶持金未披露具体用途，以至于研究人员无法证实这笔非常项目现金流入具有当期收益的会计属性。同时，G中企应收款项当中的不良债权比例高达58％，恶性不良债权比例接近34％。 由于不受账面利润公允性风险影响，研究人员格外看好G万科2006年度的业绩成长性。年报显示，在存货增长幅度不到41％的同时，G万科2005年末预收账款较年初激增115％。这预示着该公司2006年度商品房销售存在良好的增长势头。 （本文节选自“2005年度上市公司公允利润报告”。该报告由《经济观察报》经济观察研究院院长清议任学术指导，研究员王姝、王静、方琦、李睿、孙斌、辛渐、周俊、赵卫臣、郑佚楠、张晶集体撰写） 来源：经济观察报

公允利润50强公司排名及点评（1-25） 研究院 第16期 发布日期 2006-06-19 G包钢（600010） 排名：1 调整系数：1.5080 账面税前利润：112,750.65万元（下同） 公允税前利润：170,023.86万元（下同） 账面EPS：0.3518元（下同） 公允EPS：0.5306元（下同） 公司点评： 公司涉及调整金额合计全部来自固定资产折旧。除运输设备的折旧年限与公允水平存在一定差距以外，其余固定资产已计折旧年限均符合公允水平并存在超公允记录。除上述调整事项外，未见公司2005年度在坏账拨备、关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、政府补助、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 酒钢宏兴（600307） 排名：2 调整系数：1.2041 账面税前利润：63,544.92 公允税前利润：76,517.41 账面EPS：0.7042 公允EPS：0.8491 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。2005年公司针对折旧年限进行了会计估计变更，提高了部分固定资产的折旧率，导致05年增加折旧 17336.04万元，变更后各固定资产分类的折旧年限均符合公允标准。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G八一（600581） 排名：3 调整系数：1.1434 账面税前利润：27,343.46 公允税前利润：31,264.73 账面EPS：0.4158 公允EPS：0.4755 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。其中，房屋及建筑物折旧年限符合公允水平，机器设备折旧年限存在超公允记录，而运输设备的折旧年限则有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 中金黄金（600489） 排名：4 调整系数：1.1185 账面税前利润：19,051.21 公允税前利润：21,309.43 账面EPS：0.2402 公允EPS：0.2883 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。公司自行确定折旧年限的房屋及建筑物和专用设备存在超公允记录，但运输设备等各项分类固定资产的披露折旧年限和账面已计折旧年限均与公允水平有不同程度的差异。需要警惕的是，公司应收款项的回收风险有随其账龄增加而增大的趋势。除上述调整事项外，未见公司2005年度在政府补助、关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G株冶（600961） 排名：5 调整系数：1.0906 账面税前利润：10,810.57 公允税前利润：11,790.52 账面EPS：0.1724 公允EPS：0.1882 公司点评： 公司2005年账面综合折旧率为8.49%，公允综合折旧率为7.67%，处在超公允状态，涉及调整金额-979.95万元，该等调整金额主要来自房屋及建筑物。值得一提的是，2004年公允综合折旧率为7.2%，比2005年公允综合折旧率低0.47个百分点，因为2004年公司年报错将运输设备和电子设备原值归并到机器设备当中列示。此外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G苏长电（600584） 排名：6 调整系数：1.0718 账面税前利润：8,515.86 公允税前利润：9,127.36 账面EPS：0.1875 公允EPS：0.2016 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。其中，固定资产折旧的整体超公允记录全部源自专用设备的超公允记录。公司的应收款项账龄结构目前尚为良好，但有恶化的趋势，账龄1年以上的不良应收款金额为5062.52万元，占应收款总额的15.31%，按年增长12%。除上述调整事项外，未见公司2005年度在政府补助、关联方销售、长期投资减值、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 佛山照明（000541） 排名：7 调整系数：1.0653 账面税前利润：26,730.01 公允税前利润：28,476.81 账面EPS：0.6126 公允EPS：0.6529 公司点评： 公司调整金额主要涉及坏账拨备和折旧。其中公司披露残值率为5%。房屋及建筑物和机器设备账面折旧年限存在超公允记录，运输设备和其他设备的固定资产账面折旧年限分别高于公允水平4.30年和11.57年，欠公允金额合计为275.99万元。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、政府补助、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G老窖（000568） 排名：8 调整系数：1.0640 账面税前利润：11,754.99 公允税前利润：12,507.55 账面EPS：0.0549 公允EPS：0.0582 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。其中，公司自行确定的固定资产折旧年限均与公允水平较为接近，公司自行确定的部分坏账拨备比例不公允，但由于公司应收款项余额较小，该等拨备比例尚未对利润构成严重影响。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 湖北宜化（000422） 排名：9 调整系数：1.0439 账面税前利润：23,201.38 公允税前利润：24,218.92 账面EPS：0.6156 公允EPS：0.6490 公司点评： 公司调整金额合计涉及折旧和坏账拨备。其中，除运输设备、仪器仪表及其他设备折旧尚不为公允之外，占固定资产比重较大的房屋及建筑物、机器设备的折旧年限均存在超公允记录。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例为不区分账龄的6％。受此影响，账龄1～2年和2～3年拨备比例明显忽视上年已计拨备应收款项随账龄延长而增大的坏账风险。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 美的电器（000527） 排名：10 调整系数：1.0417 账面税前利润：69,788.91 公允税前利润：72,696.38 账面EPS：0.6056 公允EPS：0.6477 公司点评： 公司调整金额主要涉及坏账拨备和折旧。本年度公司多项分类固定资产存在超公允记录。尽管运输设备和房屋改良及装修有一定欠公允记录，但上述两项分类资产涉及金额较小，不足年末固定资产平均原值的2%，因此不改变固定资产总体超公允的事实。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、政府补助、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G恒源（600971） 排名：11 调整系数：1.0391 账面税前利润：27,141.72 公允税前利润：28,201.82 账面EPS：1.0750 公允EPS：1.1170 公司点评： 公司调整金额绝大部分来自折旧。公司当年房屋及建筑物、专用设备均存在超公允记录。但运输设备的已计折旧年限为7.39年，与公允标准存在一定的差距。除上述调整事项外，未见公司2005年度在坏账拨备、关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G邯钢（600001） 排名：12 调整系数：1.0360 账面税前利润：119,411.45 公允税前利润：123,709.20 账面EPS：0.4003 公允EPS：0.4147 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧、坏账拨备和长期投资减值准备。其中，固定资产分类账面折旧年限均存在超公允记录。以参股形式投资的亚洲证券目前处于清算阶段，已失去持续经营能力，故应对此项投资计提全额减值准备。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 世茂股份（600823） 排名：13 调整系数：1.0351 账面税前利润：20,875.05 公允税前利润：21,608.48 账面EPS：0.2211 公允EPS：0.2362 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。公司除运输设备披露折旧年限和账面已计折旧年限均与公允水平略有差异外，房屋及建筑物、家具设备折旧年限均存在超公允记录。公司账面拨备覆盖率与公允拨备覆盖率之间有一定的差距，但由于公司应收款项较小，因此未对账面利润产生重大影响。除上述调整事项外，未见公司 2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 安阳钢铁（600569） 排名：14 调整系数：1.0313 账面税前利润：62,538.90 公允税前利润：64,497.92 账面EPS：0.2146 公允EPS：0.2213 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。其中，房屋及建筑物和机器设备的账面已计折旧年限均存在超公允记录，而运输设备的账面折旧年限则有欠公允。除账龄1年以内应收账款拨备比例符合公允标准以外，其他账龄应收账款拨备比例均有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值准备、出售资产、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 新钢钒（000629） 排名：15 调整系数：1.0303 账面税前利润：91,403.87 公允税前利润：94,177.71 账面EPS：0.4776 公允EPS：0.4925 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。其中，折旧存在明显的超公允记录。在不改变折旧政策的前提下，随着未来年度已提完折旧但尚在使用的固定资产金额增加，公司未来折旧负担会越来越小。公司自行确定的坏账拨备比例除账龄3～5年的应收款项拨备比例与公允坏账拨备比例相比尚有一定差距以外，其他均符合公允标准。此外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G歌华（600037） 排名：16 调整系数：1.0273 账面税前利润：32,190.56 公允税前利润：33,068.05 账面EPS：0.4594 公允EPS：0.4720 公司点评： 公司调整金额合计涉及折旧和坏账拨备。其中，除运输设备有欠公允外，房屋及建筑物、通用设备、专用设备的折旧年限均存在超公允记录。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例公允坏账拨备比例存在一定差距。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G综超（600361） 排名：17 调整系数：1.0207 账面税前利润：19,845.89 公允税前利润：20,257.32 账面EPS：0.5181 公允EPS：0.5288 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。除了运输设备、其他设备和固定资产装修披露折旧年限和账面已计折旧年限均与公允水平存在不同程度的差异外，房屋及建筑物和机器设备折旧年限均存在超公允记录。值得注意的是，公司应收款项总体回收风险有随账龄延长而增大的趋势。除上述调整事项外，未见公司2005年度在长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G龙盛（600352） 排名：18 调整系数：1.0196 账面税前利润：21,824.12 公允税前利润：22,252.33 账面EPS：0.2933 公允EPS：0.2994 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。除运输设备、通用设备和其他设备披露折旧年限和账面已计折旧年限与公允水平略有差异外，占固定资产余额比重较大的房屋及建筑物和专用设备折旧年限均存在超公允记录。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G兖煤（600188） 排名：19 调整系数：1.0194 账面税前利润：391,081.93 公允税前利润：398,658.03 账面EPS：0.5074 公允EPS：0.5228 公司点评： 公司调整金额全部来自固定资产折旧。经查验，除房屋及建筑物账面折旧年限存在超公允纪录外，其余固定资产均与公允水平略有差异。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 外运发展（600270） 排名：20 调整系数：1.0147 账面税前利润：90,164.62 公允税前利润：91,488.38 账面EPS：0.5116 公允EPS：0.5226 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。除机器设备折旧年限存在超公允记录外，其他各项固定资产分类的披露折旧年限和账面已计折旧年限均符合公允水平。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G中兴（000063） 排名：21 调整系数：1.0108 账面税前利润：150,186.40 公允税前利润：151,804.76 账面EPS：1.2447 公允EPS：1.2598 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及政府补助和折旧。无证据表明2005年公司收到的其他政府补贴1028.8万元可以确认为当期收益。2005年公司固定资产折旧整体呈超公允状态。除上述调整事项外，未见公司2005年度在应收款项坏账拨备、关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G中粮地（000031） 排名：22 调整系数：1.0088 账面税前利润：13,193.03 公允税前利润：13,308.51 账面EPS：0.2425 公允EPS：0.2448 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。公司房屋及建筑物、机器设备和房屋改良及装修已计折旧年限均存在超公允记录。公司应计未计坏账拨备主要来自于账龄结构不太理想的其他应收款。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 贵州茅台（600519） 排名：23 调整系数：1.0039 账面税前利润：192,024.64 公允税前利润：192,775.25 账面EPS：2.3703 公允EPS：2.3800 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。公司自行确定的各分类固定资产折旧年限，除房屋及建筑物处于超公允状态之外，其他折旧年限均符合公允水平。公司自行确定的坏账拨备计提比例中，账龄1～5年坏账拨备比例脱离公允水平。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债，政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 上电股份（600627） 排名：24 调整系数：1.0037 账面税前利润：44,009.40 公允税前利润：44,170.74 账面EPS：0.8289 公允EPS：0.8319 公司点评： 公司调整金额主要涉及坏账拨备和折旧。公司对应收账款和其他应收款采取有差别的坏账拨备比例，与公允坏账拨备比例相比，均有欠公允。由于公司同时采用个别认定法确认坏账拨备，因此，账面已计坏账拨备公允性表现尚未恶化。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、政府补助、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G通宝（600780） 排名：25 调整系数：1.0033 账面税前利润：21,369.27 公允税前利润：21,439.58 账面EPS：0.1488 公允EPS：0.1493 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。除了房屋及建筑物折旧年限存在超公允记录外，其他各项固定资产分类的披露折旧年限和账面已计折旧年限均与公允水平均有不同程度的差异。经查验，公司自行确定的应收款项坏账拨备比例除1年以内和5年以上公允外，账龄1～2年拨备比例10%、2～3年15%、3～4年 20%、4～5年50%均有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 马钢股份（600808） 来源：经济观察报

公允利润50强公司排名及点评（26-50） 研究院 第16期 发布日期 2006-06-19 调整系数：1.0007 账面税前利润：332,226.69 公允税前利润：332,455.07 账面EPS：0.4411 公允EPS：0.4414 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。由于公司自上市以来折旧政策公允状况在同业公司当中表现颇为出色，已积累一定比例的已提足折旧仍在使用固定资产。未来5年后，账面综合折旧率将大幅下降。公司自行确定账龄1年以内应收款项坏账拨备比例有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G天士力（600535） 排名：27 调整系数：1.0003 账面税前利润：23,197.18 公允税前利润：23,204.82 账面EPS：0.6790 公允EPS：0.6792 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。固定资产折旧整体状态良好，但仍存在一定的公允性瑕疵。公司应收款项账龄结构良好，自行确定的应收款项坏账拨备比例较为接近公允水平，但账龄1～2年和2～3年拨备比例偏低。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 凌钢股份（600231） 排名：28 调整系数：0.9987 账面税前利润：42,814.16 公允税前利润：42,759.81 账面EPS：0.6199 公允EPS：0.6191 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧事项。公司房屋及建筑物和通用设备的实际折旧年限均存在超公允记录，运输设备和其他设备的已计折旧年限则有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G华侨城（000069） 排名：29 调整系数：0.9967 账面税前利润：50,291.12 公允税前利润：50,123.88 账面EPS：0.4321 公允EPS：0.4307 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。除运输设备、电子设备和其他设备披露折旧年限和账面已计折旧年限均与公允水平略有差异外，其他均存在超公允记录。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例尚欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 苏宁电器(002024) 排名：30 调整系数：0.9894 账面税前利润：55,001.10 公允税前利润：54,415.90 账面EPS：1.0455 公允EPS：1.0337 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧、坏账拨备和政府补助。公司自行确定的房屋及建筑物折旧年限为存在超公允记录，自行确定的部分应收款项坏账拨备比例存在一定程度的公允性瑕疵。2005年子公司上海苏宁电器有限公司收到上海市虹口区科学技术委员会给予的财政专项补贴303.75万元。由于未明确披露该等政府补助究竟与资产相关还是与收益相关，直接确认为当期收益有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 烟台万华（600309） 排名：31 调整系数：0.9882 账面税前利润：86,523.97 公允税前利润：85,503.05 账面EPS：0.7278 公允EPS：0.7192 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。公司自行确定的电子设备折旧年限存在超公允记录。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例除1年以内和4年以上符合公允标准外，其余均有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G金桥（600639） 排名：32 调整系数：0.9858 账面税前利润：23,829.25 公允税前利润：23,491.61 账面EPS：0.2245 公允EPS：0.2212 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及坏账拨备和折旧。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例与公允水平尚有差距。公司账面折旧率与公允折旧率差距虽然明显，但由于公司固定资产规模较小，所以未对当期利润构成重大影响。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 航天电器（002025） 排名：33 调整系数：0.9826 账面税前利润：12,213.45 公允税前利润：12,000.58 账面EPS：1.1914 公允EPS：1.1705 公司点评： 公司调整金额合计涉及折旧和坏账拨备。公司2005年度固定资产账面综合折旧率在国内电子电器行业当中处于绝对领先水平。公司自行确定的坏账拨备比例与公允标准略有差距。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G柳工（000528） 排名：34 调整系数：0.9797 账面税前利润：25,400.69 公允税前利润：24,884.53 账面EPS：0.4407 公允EPS：0.4316 公司点评： 公司调整金额合计涉及折旧和坏账拨备。公司房屋及建筑物和办公设备账面折旧年限存在超公允记录。但由于机器设备、运输设备账面已计折旧年限高于公允折旧年限，导致当年账面折旧合计有欠公允。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例欠公允，但其负面影响尚未体现。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G五矿（600058） 排名：35 调整系数：0.9793 账面税前利润：65,723.54 公允税前利润：64,361.63 账面EPS：0.4021 公允EPS：0.3933 公司点评： 调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。房屋及建筑物的账面折旧年限与公司自行确定的折旧年限均存在超公允纪录，机器设备与办公设备的账面折旧年限与公允年限较为接近，而运输设备10.8年的账面折旧年限则有欠公允。上述应计未计折旧主要来自运输设备。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 新安股份（600596） 排名：36 调整系数：0.9788 账面税前利润：32,260.37 公允税前利润：31,575.07 账面EPS：0.9593 公允EPS：0.9383 公司点评： 公司调整金额全部为固定资产折旧调整。公司2004年固定资产账面综合折旧率与公允综合折旧率的差距仅为0.04个百分点。而2005年差距扩大至 0.74个百分点。经查验，该等差距为本年度固定资产增减变动导致。除上述调整事项外，未见公司2005年度在坏账拨备、关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G上能（600508） 排名：37 调整系数：0.9773 账面税前利润：53,817.68 公允税前利润：52,595.70 账面EPS：1.0084 公允EPS：0.9861 公司点评： 公司调整金额合计涉及政府补助、坏账拨备和固定资产折旧。无证据表明当期收到的财政补贴714.20万元与收益相关并可确认为当期收益。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G神火（000933） 排名：38 调整系数：0.9748 账面税前利润：70,669.58 公允税前利润：68,890.62 账面EPS：0.9450 公允EPS：0.9211 公司点评： 公司调整金额合计涉及折旧和坏账拨备。房屋及建筑物账面折旧存在超公允记录，但自行确定的运输设备和其他设备折旧年限有欠公允。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例有失公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 济南钢铁（600022） 排名：39 调整系数：0.9721 账面税前利润：127,781.34 公允税前利润：124,217.03 账面EPS：0.8815 公允EPS：0.8567 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。公司房屋及建筑物和电子设备的账面已计折旧存在超公允记录，但机器设备和运输设备的已计折旧与公允水平尚存在一定差距。由于公司目前应收款项账龄结构较为理想，因此，拨备比例差异对公允利润尚未构成明显影响。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G鞍钢（000898） 排名：40 调整系数：0.9682 账面税前利润：298,245.40 公允税前利润：288,760.63 账面EPS：0.7018 公允EPS：0.6795 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。未见公司披露自行确定的坏账拨备比例。公司根据账龄及管理层认为合理的比例对一般应收账款计提坏账准备，管理层认为合理的坏账比例是根据以往经验确定的。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 南钢股份（600282） 排名：41 调整系数：0.9668 账面税前利润：57,935.21 公允税前利润：56,012.41 账面EPS：0.4383 公允EPS：0.4237 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。房屋及建筑物账面折旧存在超公允记录，通用设备账面折旧年限尚与公允折旧年限存在一定差距。公司自行确定的拨备比例与公允坏账拨备比例不完全符合。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 太钢不锈（000825） 排名：42 调整系数：0.9666 账面税前利润：106,057.42 公允税前利润：102,514.29 账面EPS：0.6014 公允EPS：0.5800 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。公司自行确定的账龄1～2年拨备比例10%、2～3年30%、3年以上50%有欠公允导致的。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G中远（600428） 排名：43 调整系数：0.9631 账面税前利润：103,498.11 公允税前利润：99,681.76 账面EPS：1.0456 公允EPS：1.0067 公司点评： 公司调整金额绝大部分来自固定资产折旧。公司未披露固定资产折旧年限及残值率，在公允残值率3%的条件下，公司房屋及建筑物、办公设备已计折旧年限超公允但船舶和运输设备已计折旧年限有欠公允。除上述调整事项外，未见公司2005年度在坏账拨备、长期投资、预计负债、关联方销售、出售资产、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 雅戈尔（600177） 排名：44 调整系数：0.9607 账面税前利润：81,401.34 公允税前利润：78,202.46 账面EPS：0.3435 公允EPS：0.3280 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及政府补助和坏账拨备。年报显示，公司当期收到各项补助共计2049.18万元。由于未见年报披露相关资金的具体使用方式，无证据表明与当期收益相关并可以确认为当期收益。值得警惕的是，公司应收款项总体回收风险有随账龄延长而增大的趋势。除上述调整事项外，未见公司2005年度在固定资产折旧、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G国阳（600348） 排名：45 调整系数：0.9576 账面税前利润：85,933.40 公允税前利润：82,288.14 账面EPS：1.2093 公允EPS：1.1580 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及固定资产折旧和坏账拨备。公司自行确定的各项固定资产折旧年限的上限均与公允水平存在不同程度的差异。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G西煤（000983） 排名：46 调整系数：0.9571 账面税前利润：142,279.67 公允税前利润：136,178.20 账面EPS：0.8044 公允EPS：0.7701 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及坏账拨备和固定资产折旧。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例有失公允。公司2005年固定资产折旧公允性有较大幅度的提高，其原因为公司2005年对各项固定资产分类折旧年限都做出较大调整。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G招商局（000024） 排名：47 调整系数：0.9559 账面税前利润：53,604.49 公允税前利润：51,240.94 账面EPS：0.6813 公允EPS：0.6499 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及折旧和坏账拨备。公司已计折旧除机械设备存在超公允记录外，其他分类固定资产折旧存在一定程度的公允性瑕疵。年报显示，公司应收款项较上年度有了明显改善。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G万科（000002） 排名：48 调整系数：0.9523 账面税前利润：197,618.17 公允税前利润：188,195.33 账面EPS：0.3627 公允EPS：0.3444 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及坏账拨备和折旧。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例有欠公允。公司固定资产已计折旧年限除房屋及建筑物存在超公允记录外，其他分类固定资产折旧年限较接近公允水平。除上述调整事项外，未见公司2005年度财务报告在关联方销售、出售资产溢价、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 G陆家嘴（600663） 排名：49 调整系数：0.9519 账面税前利润：85,856.89 公允税前利润：81,731.20 账面EPS：0.3052 公允EPS：0.2869 公司点评： 公司调整金额合计主要涉及坏账拨备和折旧。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例有欠公允。公司固定资产折旧总体上处在超公允水平，主要得益于对固定资产中的办公楼折旧年限的变更。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、出售资产、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 盐田港（000088） 排名：50 调整系数：0.9503 账面税前利润：80,424.93 公允税前利润：76,431.02 账面EPS：0.5498 公允EPS：0.5193 公司点评： 公司调整金额主要涉及折旧和坏账拨备。公司除了机器设备和运输设备折旧年限与公允水平存在一定差距外，其他各项固定资产分类的已计折旧年限均存在不同程度的超公允记录。公司自行确定的应收款项坏账拨备比例与公允水平存在差距。除上述调整事项外，未见公司2005年度在关联方销售、长期投资减值、预计负债、债务重组、政府补助等方面存在足以导致账面利润显失公允的迹象。 来源：经济观察报

2005公允利润50强 排名 证券代码 公司简称 公允风险评级注2 调整系数注1 账面税前利润 调整金额 注3 公允税前利润 公允EPS 账面EPS 1 600010 G包钢 A 1.5080 112,750.65 (57,273.21) 170,023.86 0.5306 0.3518 2 600307 G酒钢 A 1.2041 63,544.92 (12,972.49) 76,517.41 0.8491 0.7042 3 600581 G八一 A 1.1434 27,343.46 (3,921.27) 31,264.73 0.4755 0.4158 4 600489 中金黄金 A 1.1185 19,051.21 (2,258.21) 21,309.43 0.2883 0.2402 5 600961 G株冶 A 1.0906 10,810.57 (979.95) 11,790.52 0.1882 0.1724 6 600584 G苏长电 A 1.0718 8,515.86 (611.50) 9,127.36 0.2016 0.1875 7 000541 G佛照 A 1.0653 26,730.01 (1,746.80) 28,476.81 0.6529 0.6126 8 000568 G老窖 A 1.0640 11,754.99 (752.56) 12,507.55 0.0582 0.0549 9 000422 G宜化 A 1.0439 23,201.38 (1,017.54) 24,218.92 0.6490 0.6156 10 000527 G美的 A 1.0417 69,788.91 (2,907.47) 72,696.38 0.6477 0.6056 11 600971 G恒源 A 1.0391 27,141.72 (1,060.10) 28,201.82 1.1170 1.0750 12 600001 G邯钢 A 1.0360 119,411.45 (4,297.75) 123,709.20 0.4147 0.4003 13 600823 世茂股份 A 1.0351 20,875.05 (733.44) 21,608.48 0.2362 0.2211 14 600569 安阳钢铁 A 1.0313 62,538.90 (1,959.03) 64,497.92 0.2213 0.2146 15 000629 G新钢钒 A 1.0303 91,403.87 (2,773.85) 94,177.71 0.4925 0.4776 16 600037 G歌华 A 1.0273 32,190.56 (877.49) 33,068.05 0.4720 0.4594 17 600361 G综超 A 1.0207 19,845.89 (411.42) 20,257.32 0.5288 0.5181 18 600352 G龙盛 A 1.0196 21,824.12 (428.22) 22,252.33 0.2994 0.2933 19 600188 G兖煤 A 1.0194 391,081.93 (7,576.10) 398,658.03 0.5228 0.5074 20 600270 外运发展 A 1.0147 90,164.62 (1,323.77) 91,488.38 0.5226 0.5116 21 000063 G中兴 A 1.0108 150,186.40 (1,618.36) 151,804.76 1.2598 1.2447 22 000031 G宝恒 A 1.0088 13,193.03 (115.47) 13,308.51 0.2448 0.2425 23 600519 贵州茅台 A 1.0039 192,024.64 (750.61) 192,775.25 2.3800 2.3703 24 600627 上电股份 A 1.0037 44,009.40 (161.33) 44,170.74 0.8319 0.8289 25 600780 G通宝 A 1.0033 21,369.27 (70.31) 21,439.58 0.1493 0.1488 26 600808 G马钢 A 1.0007 332,226.69 (228.38) 332,455.07 0.4414 0.4411 27 600535 G天士力 A 1.0003 23,197.18 (7.64) 23,204.82 0.6792 0.6790 28 600231 G凌钢 A 0.9987 42,814.16 54.35 42,759.81 0.6191 0.6199 29 000069 G华侨城 A 0.9967 50,291.12 167.25 50,123.88 0.4307 0.4321 30 002024 苏宁电器 A 0.9894 55,001.10 585.19 54,415.90 1.0337 1.0455 31 600309 G万华 A 0.9882 86,523.97 1,020.92 85,503.05 0.7192 0.7278 32 600639 G金桥 A 0.9858 23,829.25 337.64 23,491.61 0.2212 0.2245 33 002025 航天电器 A 0.9826 12,213.45 212.87 12,000.58 1.1705 1.1914 34 000528 G柳工 A 0.9797 25,400.69 516.16 24,884.53 0.4316 0.4407 35 600058 G五矿 A 0.9793 65,723.54 1,361.92 64,361.63 0.3933 0.4021 36 600596 G新安 A 0.9788 32,260.37 685.31 31,575.07 0.9383 0.9593 37 600508 G上能 A 0.9773 53,817.68 1,221.98 52,595.70 0.9861 1.0084 38 000933 G神火 A 0.9748 70,669.58 1,778.96 68,890.62 0.9211 0.9450 39 600022 G济钢 A 0.9721 127,781.34 3,564.32 124,217.03 0.8567 0.8815 40 000898 G鞍钢 A 0.9682 298,245.40 9,484.77 288,760.63 0.6795 0.7018 41 600282 南钢股份 A 0.9668 57,935.21 1,922.80 56,012.41 0.4237 0.4383 42 000825 G太钢 A 0.9666 106,057.42 3,543.13 102,514.29 0.5800 0.6014 43 600428 G中远 A 0.9631 103,498.11 3,816.36 99,681.76 1.0067 1.0456 44 600177 G雅戈尔 A 0.9607 81,401.34 3,198.88 78,202.46 0.3280 0.3435 45 600348 G国阳 A 0.9576 85,933.40 3,645.27 82,288.14 1.1580 1.2093 46 000983 G西煤 A 0.9571 142,279.67 6,101.47 136,178.20 0.7701 0.8044 47 000024 G招商局 A 0.9559 53,604.49 2,363.56 51,240.94 0.6499 0.6813 48 000002 G万科 A 0.9523 197,618.17 9,422.84 188,195.33 0.3444 0.3627 49 600663 G陆家嘴 A 0.9519 85,856.89 4,125.69 81,731.20 0.2869 0.3052 50 000088 G盐田港 A 0.9503 80,424.93 3,993.92 76,431.02 0.5193 0.5498 注1：调整系数＝公允税前利润÷账面税前利润，账面盈利公司该值越小公允利润风险越大，账面亏损公司该值越大公允利润风险越大，反之亦然。 注2：账面盈利公司调整系数大于等于0.95为A,大于等于0.8小于0.95为B,大于等于0.5小于0.8为C,大于等于0.3小于0.5为D,小于0.3为E；账面亏损公司调整系数小于等于1.1为A,大于1.1小于等于1.3为B,大于1.3小于等于1.5为C,大于1.5小于等于1.7为D,大于1.7为E

寻找翻十倍的大牛股（11） 让基金理财深入人心 [] 2006-06-22 00:00 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾：王鸿嫔———上投摩根基金管理有限公司总经理。台湾证券暨期货发展基金会第五届“金彝奖”杰出投信投顾人才，15年证券投资基金从业经历。 　　主持人：欢迎光临上海证券报&中国证券网“上证第一演播室———理财总动员”栏目，此次我们邀请了上投摩根基金公司总经理王鸿嫔女士和投资者一起探讨“如何让基金理财深入人心”的话题。 　　站在巨人的肩膀上 　　主持人:如何看待内地基金业的发展？合资基金公司有什么优势？ 　　嘉宾：我是在1992年加入台湾摩根富林明资产管理公司，到现在已经十几年了，三年前来大陆筹备上投摩根基金公司，带来的是不同市场积累下的经验。有一句话：站在巨人的肩膀上看得更远。大陆和台湾两个市场差异很大，但是我觉得比较珍贵的是，外方股东在全球有一百多年的经验，它有很多失败的经验，这些都很宝贵。基金市场在大陆还是一个比较年轻的产业，越来越往成熟的方向发展，而且基金行业的市场化程度比较高。能不能够在众多的竞争者之间胜出，关键要看一个基金公司的战略定位和战略思路。 　　主持人:目前上投摩根已成功推出个性鲜明的四个产品，成功经验是什么？ 　　嘉宾：第一个，我们作为合资公司，双方股东都是强强联手，我们一开始就要清楚自己的长处和弱项，把基本的产品线作为基本追求目标。由于市场的竞争化加剧，大部分的基金公司一般都很注重首发规模，我们看中的还是长期的目标。另外，我们要想清楚自己擅长的是什么，我们在组织规划的时候要把自己的强项做得更好。 　　第二个就是先求好，再求大。我们从2004年5月公司成立到现在，我们前两年最初的基金规模不是很大。最早有记者问过我，你为什么不能像在台湾的时候创造那些发行纪录？其实曾经在台湾创下的发行奇迹也不是一日之功。很快，我们在发第三个、第四个基金的时候，就看到成果出来了，所以我们的第四个基金在今年 4月发行时，受到了投资者很大的关注和支持。 　　其实，在当前非常市场化的发展环境里，你如果真想做一些事情，只要战略思路清晰，会有相当大的发展空间的。 　 设计满足市场需求的基金品种 　　主持人:上投摩根旗下的第一只基金是偏股型的，第二是货币型基金，第三是纯股票基金，第四是平衡型基金，这个产品线符合公司的事先规划吗？有没有向市场妥协的成分？ 　　嘉宾：有人说，合资公司在产品创新方面似乎不那么积极，其实是我们不愿意为了创新而创新。我们认为，所谓的创新就是要让客户赚钱，要不然是没有意义的。例如，我们的第一只偏股型基金， Adblock 业绩表现非常好，而客户问得最多的却是为什么我们不积极地分红，但是由于我们的策略就是为了它的成长。通过这一案例，我们了解到很多投资人希望有稳定的分红，这是为什么我们在推出第四个产品时设计了分红的产品，而且清楚地讲出来，在什么样的情况之下分红，每次分红的比例是多少，分红的来源是什么。 　　基金营销要从基础做起 　　主持人:作为资深的营销方面的专家，您认为可以用什么样的妙法能让更多的老百姓来接受基金理财产品？ 　　嘉宾：记得宏基电脑CEO曾说，“No Magic，Only Basic!”，“没有魔法，没有奇迹，只有基础。”投资也是一样，没有快速致富的法则，作为一个基金从业者，去年我们定了一个目标，要在全国作100场演讲，虽然碰到了很多的困难，但是在11月底的时候还是把100场作完了。今年我们就针对投资者如何选基金来下功夫，因为用不了多久，基金品种可能会比上市公司还要多。 　　还有，过去很多投资者把基金投资当作炒股一样，我们认为这是不对的。所以，我们花了大量时间来跟踪这一点。并不是所有的产品可以卖给所有的人，这是不可能的。从这点来讲，其实基金业还有一段路要走。 　　读者：大陆的基金公司的总经理一般都是搞投资出身，您作为一个以销售出身的老总，有没有觉得压力。另外，我发现上投摩根基金公司在基金营销方面始终高人一筹，领先于同行，其中的奥秘是什么？ 　　嘉宾：以前在台湾刚开始做基金营销时，市场并不太重视。想到自己的竞争优势，所以后来就往那个方向发展。如果投资人欣赏我们营销的一些做法，这也是公司整个团队的努力成果。 　　做营销，要思考三个P的问题，包括产品（Prod－uct）、绩效(Performance)、人(People)。当然，产品推出的时机是很重要的。很多人讲，基金经理做得好就行了，不需要营销人员，其实是错的。客户如果真的能够赚钱，第一基金产品的业绩要不错，第二是要帮客户做好投资建议，这个就是营销者的功劳。给投资者推荐第一名的基金并不代表投资者就会赚钱，只有能让投资者赚钱的基金就是好基金。最后一个P，PEOPLE人，没有好的人也是没有用的。 　　主持人: 5年来，上证报股民学校一直在帮助投资者成长。您认为，媒体在培育市场方面可以发挥什么作用？ 　　嘉宾：任何一个市场，投资者教育工作都是非常必要和重要的，媒体在这方面更有优势。上证报股民学校扮演这样的角色是最合适的，因为更客观、更公正。未来建议增加投资品种的介绍和推广。 　　未必都要买王牌基金产品 　　读者:各机构推出的基金投资组合中往往包括各基金公司的王牌基金。我想知道，基金组合中，是同一公司旗下的基金好，还是由不同基金公司旗下的王牌基金组成好呢？ 　　嘉宾: 我在台湾有一个客户，他的组合中有20多个基金，相当500万左右人民币，几乎都选择每个基金类型中的王牌产品，结果他赔了很多。一个基金公司假设只有一个基金好，那是很危险的，大的资产管理公司，至少得有一类产品好，单一的产品难以支撑公司成为长久的好公司。对于投资者来说，你可以选择两三家基金公司的产品，组成自己的投资组合。或者选择一个产品线较好的基金公司。你可以先选择几个有潜力的，然后选择一些潜在的和二线的。（整理 张勇军）

巴菲特会看中哪些A股 [] 2006-06-28 00:00 　　寻找翻十倍的大牛股（12） 　　嘉宾精彩观点摘要 　　巴菲特看好这样的企业，具有消费独占或过桥收费的特质 　　如果说中国的上市公司是篮球运动员，巴菲特会选择姚明这样的超级明星 　　市场波动对巴菲特没有影响，相反他还会利用市场波动产生的机会进行投资 　　所有的伟大投资都是集中投资，如果你对它有信心，就要相对集中 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾：陈理—独立投资人，致力于将巴菲特的投资理念、中国传统哲学与中国资本市场具体特点相结合，进行投资实践和理论创新。2005年创办博客巴菲特，2006年成立中道巴菲特俱乐部。 　　主持人：“如何寻找翻10倍的大牛股”话题已进行到第12场，投资者反响不错。我们今天的话题就是投资大师巴菲特会看中哪些A股。 　　巴菲特在中国也行得通 　　主持人： 你是从什么时候开始运用巴菲特理念指导投资的？有什么成功案例？ 　　嘉宾： 1995年－1998年，我主要选择投资四川长虹，它具有很好的成长性，在彩电业是老大，市场份额接近25%，但股价又严重低估。选择长虹，在当时是符合巴菲特的投资理念的。而在实际操作中，我也在这只股票上获利超过20倍。 　　主持人：上世纪90年代投机盛行，当前价值投资又成为市场主流，哪一阶段运用巴菲特的理论会更得心应手？ 　　嘉宾：我觉得巴菲特的理念有很大的适用性。优秀的上市公司越多，持续的时候越长，巴菲特的理念越有效。 　　主持人：中国证券市场十多年的发展过程中，哪些股票符合巴菲特的投资理念？ 　　嘉宾：巴菲特对房地产行业没有特别的投资偏好，但是万科却是个特例。该股符合巴菲特理念，如专注主业、具备持续的竞争优势。巴菲特的选股理念是“三条腿”：第一，数一数二的经济特征；第二有优秀的经理人；第三就是合理的价格。万科的价值一直被低估，所以上市以来上涨了很多倍。 　　读者：前两年市场低迷时，“巴迷”们战胜市场了吗？ 　　嘉宾：在市场低迷阶段，巴菲特的理论可能越管用。大家回头看，不是已经发现茅台、万科等都不断创新高了吗？巴菲特就是投资乔丹、姚明这样的超级明星，赚得也会比投资普通球员多一些。 　　低价买入好公司百年难遇 　　主持人：巴菲特有一些非常成功的投资案例，像可口可乐、迪斯尼等这些公司。您觉得这些公司有什么共同特点？ 　　嘉宾：共同特点就是巴菲特所谓的特许权，也就是有一定的垄断性，具有消费独占或过桥收费的特质。巴菲特说最好的企业要有定价的能力，这样就可以抵御通货膨胀；第二就是没有大的资本支出，通过小的资本支出就可以获得很大的收入增长。如果发现了这样的企业而且价格低估，一定要坚决买入长期持有。这样的好企业还出现被低估的情况，概率很小，就如同亲眼目睹哈雷慧星一样。 　　读者：长期持有者是如何对抗市场下跌的？ 　　嘉宾：巴菲特的理念是把市场当成仆人而不是向导，他是利用市场，而不是陷入其中，市场波动对巴菲特没有影响，相反他还会利用市场的波动产生的机会进行投资。主持人：长期持有、集体持有都是巴菲特的主要投资理念，那您觉得在这个市场上容易做到吗？假如下跌被套，这个时候对您的心理是不是有很大的挑战？ 　　嘉宾：巴菲特说，长期投资很容易，买入股票后，坚持不卖就是长期投资。但是也不会一直处于上涨的趋势，买进被套很正常。首先要是一家好公司，同时你是价格低估时买进的。它的股价虽然有暂时的下跌，但是长远来看，有巨大的升值空间。巴菲特持股的平均时间是17年，当然，他推崇长期投资的前提是，投资的企业必须具有持续的竞争优势。 　　主持人：运用巴菲特的选股的理念，您觉得哪些公司属于具有良好的定价能力，又没有大的资本支出？ 　　嘉宾：如果说中国的上市公司是篮球运动员，他会选择姚明这样的超级明星。巴菲特的投资方向是四大产业群：第一是金融服务类；第二是消费类，如可口可乐，宝洁等；第三就是巴菲特近几年投资的能源类，如中石油；第四就是传媒这一块，如《华盛顿邮报》。从他的投资方向来看中国的投资机会，我的看法是：消费类会是第一位，因为中国金融类上市公司很少；第二是能源、资源垄断型的企业；第三是金融服务类；第四是传媒类。 　　巴菲特理念更适合谁 　　主持人：似乎机构投资者更多地借鉴了彼得林奇的投资方法，这是什么原因？ 　　嘉宾：他们的相同点在于，都是进行价值投资。但中间的区别与当前基金的运作机制有很大关系，基金太过于注重短期排名和回报。巴菲特的伯克希尔可以说是私募基金，也可以是产业基金，而彼得林奇管理的基金则是共同基金。 　　主持人：你觉得是像巴菲特那样集中持有好，还是分散持有好？ 　　嘉宾：我认为所有的伟大投资都是集中投资。当然，集中是相对的，巴菲特说多元化是无知的保护伞。如果你对它有信心，就要相对集中。巴菲特对个人投资者的建议就是持有5—10家公司的股票。 　　读者：对普通投资者而言，选择好公司的通道有哪些呢？ 　　嘉宾：有人问巴菲特，你看年报有什么秘诀吗？巴菲特说，我的秘诀就是从头看到尾；如果这个公司的年报不让你看懂，这个公司就有不对头的地方。 　　对普通投资者而言，了解公司最基本的渠道就是公司的公开报告。如果刻意去挖掘内部信息，既不合法也不道德。巴菲特说，一个好公司，如果它的价值不能淋漓尽致地表现出来，那就过于讳莫如深了。过于神秘的公司，可能并不是投资者的最好选择。 　　(文字整理 张勇军)

四类板块最有可能孕育大牛股 [] 2006-07-04 00:00 　　寻找翻十倍的大牛股（13） 　　嘉宾精彩观点摘要 　　●通讯、资源、地产和钢铁行业会产生超额收益 　　●中行上市后，股价接近4元就要保持小心了 　　●白马股只会买贵，不会买错 　　●技术创新、消费、行业龙头、周期性股票，都可能翻10倍 　　●技术创新企业将同时享受盈利飙升和估值成长溢价 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾 周传根———国泰基金管理有限公司研究开发部总监。CFA、欧洲工商管理学院MBA，曾在法国兴业证券亚洲有限公司、国家外汇管理局任职。 　　主持人：今天上海证券报&中国证券网“上证第一演播室·理财总动员”节目继续“寻找翻10倍的大牛股”。 　　哪里会产生超额收益 　　主持人：能否谈一谈下半年市场的投资机会？ 　　嘉宾：下半年的投资机会还是围绕这几个方面：第一，今后中国的经济成长将更主要依靠内需，所以我们还是比较看好消费类，比如食品、饮料、零售、旅游、信息传媒等等。第二，看好技术创新，因为这是未来经济增长的一大动力。第三，围绕人民币升值，主要考虑房地产股票，随着调控政策的缓和，会有比较大的投资机会。第四，资源类的股票，比较看好黄金、电解铝，当然还要考虑其它一些因素，如资产重估、重组等。 　　主持人：如何从行业的角度选股？ 　　嘉宾：从行业角度看，还会重点投资服务类行业，如银行等，银行是未来持续增长的行业，还有3G的出现是历史性的机遇，会产生一些比较大的投资机会。 　　读者：个人投资者更应该重点关注哪些行业的机会？ 　　嘉宾：未来主要应该关注通讯、资源、地产和钢铁，这些行业产生超额收益机会更多一些。虽然短期会有波动，但是可能会提供一些超额收益。 　　变革将催生大牛股 　　主持人：未来翻10倍的大牛股，可能在哪些行业或者是哪些板块当中产生？ 　　嘉宾：从历史看，就是在高增长的行业，或者大家预期高增长的行业中产生。第一类是技术创新，包括先进制造业中发明新技术，新流程的，从而促使业绩有爆发性增长的；第二就是消费类的，会有翻几倍的，翻10倍的从长期看也是完全可能的；第三就是行业龙头通过并购而迅速成长壮大的一些公司；第四是还有周期性的很多股票，从周期的底部到顶部股票可能翻10倍以上。 　　美国市场股价大幅上涨的股票，实际上分两类。一种是公司持续上涨，从很小做到非常大，就像我们从一个乡镇企业做到一个国际化公司一样；另外一种是基本面发生大变革时，比如美国在刚开始是铁路再后来就是汽车，就导致与铁路汽车相关股票出现了大幅上涨，再后来就是计算机、互联网到现在的新能源，这些行业发生巨变时，相关股票出现了大幅上涨，其中有些概念性的股票炒高以后可能最终又回到了起点，但少数获得成功的企业的股价会持续上涨。 　　作为机构投资者，就是要能够找出两类企业，一个是龙头企业能够做得更大，另外一个就是在具有质的变化的行业或者是一些新行业里面，找出那些能够最早享受爆发性增长的企业。 警惕中行高价上市 　　主持人：昨天市场创出新高，明天中行就要上市了，这会对市场产生何种影响？ 　　嘉宾：中行上市对市场的影响是很大的，因为它有18%左右的权重，大家预期会有好的表现，会带动指数有比较大的上扬，比如中行定价是3.08元，按照我们认为的合理估值，中行可以上涨20%左右，这样可以拉动大盘上涨近3.6%，市场突破前期高点是没有问题的。但如果中行上涨30%到4元左右，就会对大盘带来5.4%的影响。所以如果中行定价偏高，假如一下子上涨到4块钱左右，考虑到中行上市之前市场已经有比较大的涨幅，中行上市后指数可能会在高位波动，相应的风险也会加大。 　　读者：如何看待中行上市后的市场发展趋势？ 　　嘉宾：中行上市后，如果接近4元钱就要保持小心了，市场可能会调整，但4季度还会上升，调整的过程中有些股票会跌得比较惨，有些股票还是会继续上涨。 　　主持人：你认为有些股票可能会深度调整，为什么？ 　　嘉宾：因为这些股票的股价经历了大幅度上涨，估值被放大，而又缺乏实质性的业绩支持，市场调整时，获利盘的退出会对股价造成很大影响。 　　调整中选白马股 　　主持人：在革新领域中，国有企业和民营企业都会有所表现吗？ 　　嘉宾：民营企业我们一直在关注，但是国有企业在股权分置改革后，激励的方式和行为方式会发生根本的变化，有一些企业，由于实行了股权激励，本身对投资者会更加重视，在经营方面会更加用心，成本控制方面会更加严格，会导致业绩有很大的提高，有些企业基础是好的，但是管理不到位，现在转制后，我们相信可能会出现质的转变。 　　读者：在选白马股的时候，常常有价格恐惧，如何克服这一心理障碍？ 　　嘉宾：白马股票因为业绩增长稳定、持续，现在买中长期也会获利，即所谓只会买贵，不会买错。对价格特别敏感的投资者，可以用逆向思维考虑买一些前期有一定回调的股票，比如房地产、钢铁、资源类当中业绩优良的股票，这些股票都是有业绩支撑的，我觉得是能够获利的，而且获利不一定比白马股少。

与大牛股“白头偕老” [] 2006-07-05 00:00 　　寻找翻十倍的大牛股（14） 　　嘉宾精彩观点摘要 　　●优质企业要有比较好的基因、治理结构和管理团队 　　●敢买还要敢拿才能赚钱 　　●历史的涨幅，不应成为买股的依据 　　●最该关心的是，当前估值下，公司未来还能涨多少 　　●深入调研、持续跟踪、快速反应才能控制风险 　　●提升投资业绩，要心态开放、态度诚实、作风勤勉 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾 朱少醒———管理学博士，富国天惠精选成长基金基金经理。任期内，富国天益基金净值增长率居可比基金第一名；富国天惠基金今年以来净值增长率居可比基金第八名。 　　主持人：今天我们邀请基金经理继续与投资者共同探讨“寻找翻十倍的大牛股”的话题。 　　投资从市场背景着眼 　　主持人：您觉得中行上市后，大盘会怎么走？ 　　嘉宾：中行是一个大市值权重股。应该讲，它对整个二级市场的走势会有一定的影响。中行将是目前的银行股里面市值最大的；其次中行估值处于整个A股上市银行的高端；第三，作为新上市的一个新股，它受二级市场追捧的可能性很大，所以会给市场带来一定的兴奋点。预计会对优质的A股商业银行股形成支撑。 　　主持人：如果看得更长远一点，您认为未来市场投资机会在哪里？ 　　嘉宾：谈到下半年的投资策略，第一，就是回顾目前的市场所处的大背景，这是很关键的；第二，中国宏观经济还是处于一个强劲的上升周期中；第三，市场的流动性依然充裕；第三，股票市场的整体估值依然在合理区间，前期的上涨更多只是弥补了前几年市场的长期下跌。 　　优质企业必然有好基因 　　主持人：寻找被低估的公司和处于稳定增长的优质公司才能获利。如何判断哪些公司是优质企业呢？ 　　嘉宾：判断的标准还是比较繁杂，个人的判断不一样。最简单的说，要具备三个条件：第一,就是企业具有比较好的基因，不同的企业有不同的特质，要挑选具有好基因的公司；第二，这个公司要具有非常好的治理结构，这是决定公司未来成长能不能一起分享的必要条件。如果这个公司没有好的治理结构，公司可能赚钱，但是投资者未必会赚钱；第三，还是要有好的管理团队，要有好的激励机制。 　　符合标准的如贵州茅台，公司具有好的“基因”，它是可以投入有限的资金支持其不断长大的内生性增长公司，管理层也是非常优秀的。茅台酒在历次的提价过程中，公司明确“不与经销商争利，不与消费者争利”的原则，非常朴素地反映了中国传统的商业伦理道德，公司的治理结构也比较完善。 　　主持人：你所管理的基金选择成长性公司作为投资对象，你的选择标准是什么？ 　　嘉宾：其实我们的基金契约对成长的规定是比较简单的，未来几年的增长能够超过整个市场的平均水平就可以了。当然，在实际投资操作过程中，我们执行的标准肯定比这个严格。比如说稳健增长的公司，20倍市盈率以下，每年能够保持20%－30%的增长率，这些是我们初步筛选个股的指标之一。未来能够涨10倍的股票绝大多数都是在成长类的公司里面。 克服恐高症 敢于获利 　　主持人：投资充满了魅力，也充满了变数。下跌时要克服恐惧，上涨时也要克服恐惧？您是如何应对投资中的心理挑战的？ 　　嘉宾：我认为，好多的热点在你开始投资它的时候，也许并不是热点。都是在事先经过大量研究、形成了投资决策，而这些决策为二级市场的认同并反映在股价上涨时就成了热点。只要一个公司的基本面没有发生实质性变化，投资者就可以坚定持有。我在去年11月，和我们基金持有人交流的时候，就提出“逢低买入，尚需敢于获利”的观点，敢买还要敢拿才能赚钱。 　　风险控制离不开研究 　　读者：你是怎么控制风险的？投资者如何才能提高投资业绩？ 　　嘉宾：风险控制是投资环节中的不可或缺的一部分，第一个方面，目前基金公司作为机构投资者有一定的先天的优势。在系统整个框架里面相对比较完善，都有专门的风险管理部门；第二个方面，我们整个组合投资过程中我们应用了先进的风险管理软件，在全球来讲比较好的公司几乎都用了这种系统，这种系统可以帮助你在整个的投资过程中及时地提醒你目前在“风险地图”中所处的位置。这个软件对我们的帮助很大。当然，我们始终强调“研究研究再研究”，对一个公司的不断地深入调研、持续跟踪、快速反应是控制风险非常朴素的道理。 　　对个人投资者来说，提高可以有两方面。一是技能上的提高。财务、经济等专业知识的了解肯定是有助于提升自己的投资成功率的。此外我觉得品质上的特质对投资影响尤为重要；第二，就是开放的心态，证券的市场是发展很快的，要么学习新东西、接受新事物，要么被淘汰；第三，灵机一动的想法在投资中的占比还是较少的，更多的是平时大量的研究积累。 　　深套后要有对策 　　主持人：目前不少投资者手里还有一些深套的股票，该如何处理？ 　　嘉宾：现在有些股票没有上涨反而下跌，就是市场的结构性分化造成的，这样的结构分化已经演变了有一两年的时间了，我的判断是未来这样的趋势会越来越明显，别指望有些不好的公司股价会上来，还不如去寻找有投资价值的公司。 　　主持人：对于投资者来说，怎么来判断一个基金公司是好基金公司？ 　　嘉宾：一般投资者不具备搞调研的条件，但是他可以收集市场的研究，参照一系列指标。如净值增长排名、收益波动性、回报的持续性等等。 　　（文字整理：张勇军）

好“色”之徒谈炒股经 [] 2006-07-14 00:00 　　寻找翻十倍的大牛股（15） 　　嘉宾精彩观点摘要 　　●翻10倍的大牛股在有色金属股中产生 　　●买石油类股票就像把人民币藏在油井里 　　●看好资源类，笃信价值投资，“锌连心，铜心结” 　　●买股票的钱好象不是钱，很随便，实在不应该 　　●下半年最大的题材就是“大股东注入优质资产概念” 　　●主持人：上海证券报 张勇军 　　●访谈嘉宾 沙黾农———1949年“5·19”生于南京，与作为股市井喷行情象征的“5·19”以及中国足球惨败象征的“5·19”结缘。曾追随中国足球队去韩国看球；从事的职业为证券，创办过《大江南证券》、《证券大参考》，现在《上海证券报》主创《证券大智慧》。20多年前开始写微型小说，为中国微型小说学会理事，出版过微型小说集《沙黾农微型小说99篇》、《江南回回》，现正在创作长篇小说《假人人》。 　　主持人: 各位投资者，各位网友，大家下午好，欢迎光临上海证券报&中国证券网，收看“上证第一演播室·理财总动员”节目。我们继续和大家讨论如何寻找翻10倍的大牛股，我们请到沙黾农老师，和大家一起谈谈他的炒股经。 　　市场下跌有两个因素 　　嘉宾:大家的心情肯定都不会很好，因为周四大盘大跌，1000多只股票绿油油的一大片。但我认为，现在恰恰是一个谈股票的好时机。 　　周四下跌的主要原因，小道消息说7月15日要加息，这个月月底还要加息，这是网络传出来的；还有就是正道消息，下周的星期二、三、四、五要连续发5只新股票，还有就是工行在年底之前要上市H股和A股，规模比中行还要大。大家都在想大盘1700点还没有站稳，就急急忙忙推出这么多新股，会让人觉得此时不发、更待何时，1700点是不是顶点呢？ 　　周四很多优质股票也都跌停了，但是下跌有点过度，是恐慌造成的，周五应该会好一些。 　　爱上资源类股票 　　主持人：您称自己是好“色”之徒，为什么呢？ 　　嘉宾：去年夏天，我专门到山东参加石油大明股东大会，我一直是比较看好资源类的股票。投资越来越稀少的资源类的股票，像石油，全世界只能用二三十年的时间，现在买石油类的股票，就如同把人民币埋藏在油井里面，等到石油每桶100美元或者是200美元的时候，那时候再把埋藏在油井里的钱拿出来用。 　　看好资源类的朋友，大多是笃信价值投资，从石油类股票转出的股民，很多又选择了有色金属板块。我有一帮朋友，成立了一个QQ群，叫“锌连心，铜心结”，就是有色的股票全部和他们的心联系在一起，他们都看好这样的股票。只要坚持做资源类的股票，而且是中长期投资的，都是翻了300％，是原来资金的 400％，除了G中金以外的有色股票，都有很大的收益，行情从1300点上涨到现在，领头羊就是有色金属板块，有色金属之所以成为领涨的板块，和国际有色金属的走势是密切相关的。 　　主持人：您认为未来翻10倍的大牛股会在哪些行业产生？ 　　嘉宾：寻找翻10倍的大牛股，我认为应该从有色金属类的股票当中去寻找。一是百姓的购买力和经济实力决定了对黄金的消费有巨大潜力，另外从黄金的库存来看，都是在下降，铜、锌经过调整，还是会上涨。 好“色”之徒谈炒股经 　　十年光阴悟出真谛 　　读者：与股市打交道这么多年，您认为炒股的真谛是什么？ 　　嘉宾: 1996年开始办《大江南证券》，当时为了找感觉就开始炒股，到现在可以说是一个老股民。但是扪心自问，我从去年才开始真正明白什么是炒股。 　　投资股票一定要研究好股票的质地，我们买衣服，还要货比三家呢，买股票，这么多的钱问都不问就买进去了，很随便，买股票的钱好像不是钱，实在不应该。我的一帮朋友去年开 始投资石油大明，我也开始进行了正式研究，并被拉去参加了股东大会。他们还成立了一个QQ群，叫“石油大明”，在“群”里可以“秀才不出门，全知天下事”，在操作的过程中，群友们可以不断地交换意见，可以判断出散户的心态。 　　在炒股时，可能会出现翻倍的收益，但是在整个过程中也可能出现跌停板，有时候就是给你一个破位的感觉，每天叫你损失好几万，甚至十几万块钱，几乎是让你到了一种受不了的地步。但是如果对这只股票的未来，对炒资源类的股票有一个理性认识，根本上就不在乎。 　　经过市场的磨砺，你会变得越来越理性，希望读者一定克服到处打听小道消息的坏毛病。不经过理性的分析、不反复地推敲就立马下买单的做法。 　　主持人:作为一般的投资者，要改变原来那种没有主见，只会听消息、追涨杀跌等操作手法，应该如何入手？ 　　嘉宾：炒股一定要从多方面学习，今年的股市应该说和往年不一样，我虽然有50几岁了，但是要花很多的时间在学习上，对于期货市场还有上市公司的财务报表的分析，以前是拒绝接受的，但是仔细研究股市后，也开始广泛深入学习了。 　　读者：现在是持有(000060)还是(000878)好呢? 　　嘉宾:G中金(000060)已经成为一个绩优股，大股东认购它增发的6000万当中的一半，但比较起来还是G云铜 (000878)比较好，但是我觉得这个是从概念上来讲，从股票本身的炒作来讲，我个人认为(000060)经过这一次的打压之后，很多散户都把筹码交出去了，现在机构手上的(000060)筹码相当多了，很可能会在适当的时候拼命往上拉。但(000878)大股东注入的是矿藏，从这个意义上来讲，有可能在以后(000878)会表现更好一点。 　　主持人:G云铜还会创新高吗？ 　　嘉宾:我是跟好几个比较有实力的也是机构投资者交流过，他们一致认为今年下半年，股市最大的题材就是“大股东注入优质资产概念”。